Pour découvrir l’offre semi-liquide de Crédit Privé d’Apollo, veuillez consultez notre brochure (pour les investisseurs professionnels uniquement)

Tout d’abord, quel vintage de prêts avez-vous dans votre portefeuille ?

Avant que la Réserve Fédérale américaine (Fed) ne commence à relever les taux, le levier financier octroyé aux entreprises était nettement supérieur à celui accordé depuis. Lorsque les taux directeurs ont ensuite fortement augmenté, les ratios de couverture des intérêts de ces prêts plus anciens ont chuté, augmentant ainsi la probabilité d’un défaut de paiement ou d’une conversion des intérêts en paiement en nature (payment in kind ou PIK). En conséquence, nous avons constaté une importante dispersion des indicateurs de crédit en fonction du millésime des fonds, à savoir l’année au cours de laquelle les fonds ont effectué leurs premiers investissements.

Quelle proportion des revenus issus de votre investissement dans le crédit privé est payée en nature ?

• Nous soulignons l’importance de bien comprendre le mécanisme du paiement des intérêts en nature, dans un environnement où les taux d’intérêt restent durablement élevés. Pour ceux qui ne connaissent pas bien ce concept, le PIK consiste à capitaliser les intérêts plutôt que de les verser au prêteur sous forme de coupons en espèces. Par exemple, si un prêt de 10 000 $ est assorti d’intérêts PIK de 10 %, son principal se verra porté à 11 000 $ et les intérêts de 10 % s’appliqueront désormais à ce nouveau solde, le tout étant remboursé à échéance.
• Ce mécanisme est couramment utilisé par les fonds de crédit privé.
• Plus précisément, vous pourriez vous renseigner sur le niveau des PIK en pourcentage du revenu net des investissements du fonds. Pourquoi est-ce important ? Pour plusieurs raisons. Les PIK peuvent signaler une détérioration de la qualité de crédit d’un portefeuille et constituer les premiers signes avant-coureurs de tensions appelées à s’accumuler. Plus important encore, les PIK ne sont pas versés en espèces à l’investisseur, ils sont cumulés au principal d’un prêt que l’entreprise doit rembourser à échéance. Nous pensons que les revenus en espèces sont préférables étant donné que le crédit privé est une stratégie axée sur le rendement.

Quelle est la part de PIK prévue à la structuration du prêt, et quelle part provient d’un amendement pour permettre un allègement de la charge?

• Tous les PIK ne se valent pas. Ils peuvent prendre différentes formes et engendrer différents niveaux de risque. Le PIK décidé lors de la structuration du prêt, permet à l’emprunteur de payer les intérêts en nature au cours de la première année. Lors de la structuration du prêt, une analyse approfondie des conditions de financement sont effectuées par le prêteur afin de s’assurer de la bonne utilisation des liquidités ainsi économisées.

• Le PIK mis en place par amendement est différent et pourrait refléter une plus grande instabilité chez certains emprunteurs ou au sein des portefeuilles. Pour éviter le défaut, le prêteur et les emprunteurs peuvent convenir d’un paiement des intérêts en nature, masquant ainsi la véritable qualité du crédit de l’emprunteur et reportant à plus tard un éventuel défaut.

Quel est le ratio dette totale/EBITDA sur les quatre derniers trimestres ?

• L’endettement par rapport à l’EBITDA est un indicateur de crédit qu’il est important de surveiller au sein d’un fonds. On l’appelle plus communément « effet de levier ». Si vous constatez une hausse du ratio dette/EBITDA, cela peut traduire une détérioration des flux de trésorerie des entreprises sous-jacentes, offrant ainsi un autre indicateur de la solidité financière du portefeuille.

Quel est l’effet de levier au sein des fonds de crédit privé ?

• Certains fonds sont autorisés à utiliser un effet de levier pouvant aller jusqu’à 2x.
• Les profils d’endettement varient d’un fonds à l’autre. Dans certains fonds cotés aux États-Unis, qui tendent à se négocier comme des actions, il n’est pas rare d’observer un effet de levier supérieur à 1x. En d’autres termes, un fonds emprunte 1 dollar pour chaque dollar de fonds propres.
• Pour certains fonds traditionnels non-cotés en bourse, les niveaux de levier sont restés inférieurs à 1x et peuvent descendre en deçà de 0,5x. Il est essentiel de surveiller ce paramètre : si l’effet de levier peut amplifier les rendements, il accentue également les pertes en période d’instabilité.

Quel est le ratio EBITDA/charges d’intérêts sur les quatre derniers trimestres ?

• C’est comme si l’on additionnait les EBITDA de l’ensemble des entreprises du portefeuille, puis que l’on divisait ce total par la somme de leurs charges d’intérêts. Un niveau plus élevé est préférable car il reflète une plus grande solidité des fondamentaux de crédit du portefeuille.

• Si une entreprise venait à connaître des difficultés ou si l’économie entrait en récession, disposer d’une couverture des intérêts solide offrirait une meilleure sécurité ; même avec un EBITDA en recul, l’emprunteur resterait en mesure d’assurer le service de sa dette. Toute tendance à la baisse de ces ratios au cours de l’année écoulée pourrait signaler que les entreprises commencent à rencontrer des difficultés.

Quel est le pourcentage du portefeuille dont le ratio de couverture des intérêts est inférieur à 1:1 ?

• La couverture des intérêts est un concept assez simple à comprendre : combien de fois une entreprise peut-elle assurer le paiement de ses intérêts ? Lorsque les taux d’intérêt sont bas, les emprunteurs peuvent aisément honorer le paiement de leurs intérêts car le coût du capital n’est pas trop contraignant. Lorsque la Fed a commencé à relever ses taux en 2022, le coût du capital a grimpé en flèche pour les emprunteurs, à mesure que les taux directeurs augmentaient.

• Alors que les taux sont restés élevés sur une période prolongée, nous avons constaté que les entreprises à fort effet de levier étaient confrontées à davantage de difficultés, avec notamment une baisse des ratios de couverture des intérêts.

Quel est votre ratio prêt/valeur (loan-to-value, LTV) ?

• La LTV, ou ratio prêt/valeur, est une notion clé pour les investisseurs en crédit privé. Elle représente la marge de sécurité dont dispose l’investisseur avant d’enregistrer des pertes sur son investissement. Prenons l’exemple d’une maison d’une valeur d’un million de dollars, qui pourrait nécessiter un apport initial de 30 %, le reste étant financé par un prêt hypothécaire de 700 000 $. Cela équivaudrait à une LTV de 70 %.

• La LTV est un ratio important pour les investisseurs car elle est étroitement liée au vintage des prêts. De 2018 à 2021, les SDC ont consenti des prêts à des LTV élevées, de l’ordre de 50 à 70 %. Ces niveaux restaient gérables lorsque les taux directeurs étaient à zéro, mais nous avons constaté que les prêts plus anciens étaient plus vulnérables dans un contexte de taux durablement élevés.

• Sur le marché actuel, les emprunteurs qui ont contracté des prêts avec une LTV élevée peuvent être amenés à devoir se refinancer avec une LTV plus faible et des taux plus élevés, ce qui représente un véritable défi de refinancement.

Quel pourcentage du portefeuille est directement affecté par les droits de douane ?

• Voilà une autre question à se poser pour mieux comprendre la composition d’un portefeuille. Des secteurs comme l’automobile, la distribution et l’industrie pourraient être confrontés à des vents contraires en raison des droits de douane et de la nature de leurs chaînes d’approvisionnement.

• Les droits de douane pourraient fausser les revenus des emprunteurs dans ces secteurs et avoir un impact négatif sur leurs indicateurs de crédit, tels que la couverture des intérêts et l’effet de levier. Les droits de douane pourraient conduire les entreprises à gonfler leurs stocks, ce qui reviendrait à immobiliser une part accrue de leur trésorerie dans le cycle d’exploitation. Les secteurs orientés vers les services, tels que les médias, les télécommunications et les logiciels, pourraient se révéler moins sensibles à ces taxes.

Enfin, la question la plus importante reste à savoir, dans quelle mesure l’intérêt du gestionnaire et ceux des investisseurs sont alignés ?

• C’est un élément essentiel à prendre en compte lors de l’évaluation d’un investissement. Si le gestionnaire investit aux côtés de l’investisseur, cela crée un alignement des intérêts et des résultats. Si le gestionnaire investit son propre capital au bilan, il sera forcément amené à faire une analyse détaillée du risque de crédit et à rechercher le maximum de rendement par unité de risque.

_{Informations importantes}

_{Contenu rédigé pour les investisseurs établis dans l’Espace Economique Européen répondant a la definition d’Investisseurs Professionnels au sens de la Directive 2014/65/UE relative aux marchés d’instruments financiers (« MiFID II »).}

_{Cette présentation est uniquement destinée à des fins pédagogiques et de discussion et ne doit pas être considérée comme une analyse. Il est interdit de la distribuer, transmettre ou communiquer à qui que ce soit, en tout ou en partie, sans l’accord écrit exprès d’Apollo Global Management, Inc. (avec ses filiales, « Apollo »). Les opinions et points de vue exprimés dans cette présentation sont ceux des auteurs. Ils ne reflètent pas nécessairement les opinions et les points de vue d’Apollo, et peuvent être modifiés à tout moment, sans préavis. En outre, Apollo et ses affiliés peuvent avoir des positions (longues ou courtes) ou s’engager dans des transactions de titres qui ne sont pas cohérentes avec les informations et les opinions exprimées dans cette présentation. Rien ne garantit qu’une stratégie d’investissement soit couronnée de succès. Les tendances historiques du marché ne sont pas des indicateurs fiables du comportement futur du marché ou des performances futures d’un investissement particulier, qui peuvent différer sensiblement, et ne doivent pas être considérées comme tels.}

_{Cette présentation ne constitue pas une offre de service ou de produit d’Apollo. Elle ne constitue pas une invitation par ou au nom d’Apollo à acheter ou vendre un titre ou à adopter une stratégie d’investissement, et ne doit pas servir de base, ni accompagner, ni faire partie d’un droit ou d’un contrat d’achat ou de vente d’un titre ou d’adoption d’une stratégie d’investissement. Rien dans le présent document ne doit être considéré comme un conseil en matière d’investissement ou une recommandation de conclure quelque transaction que ce soit. Les liens vers des sites tiers figurant dans ce document sont fournis à titre purement informatif, pour la seule commodité du lecteur. Sauf indication contraire, les informations contenues dans le présent document sont présentées aux dates indiquées. Ce document n’est pas complet et les informations qu’il contient peuvent être modifiées à tout moment, sans préavis. Il n’incombe pas à Apollo de mettre à jour la présentation pour tenir compte de ces changements.}

_{Apollo ne se prononce pas et ne garantit pas, de manière expresse ou implicite, l’équité, l’exactitude, la précision, le caractère raisonnable ou l’exhaustivité des informations contenues dans le présent document (y compris, mais sans s’y limiter, les informations obtenues auprès de tiers non liés à Apollo), et décline expressément toute responsabilité à cet égard.}

_{Les informations contenues dans le présent document ne sont pas destinées à fournir des conseils comptables, juridiques ou fiscaux ou des recommandations d’investissement, et ne doivent pas être considérées comme telles. Il est recommandé aux investisseurs de procéder à une étude indépendante de l’investissement décrit dans le présent document et de consulter leurs conseillers fiscaux, juridiques, comptables ou autres au sujet des points qui y sont abordés. Apollo n’agit pas en votre nom et n’est pas tenu de vous fournir les protections accordées à ses clients.}

_{Certaines informations contenues dans le présent document peuvent être de nature « prospective ». En raison de divers risques et incertitudes, les événements ou résultats réels peuvent différer matériellement de ceux reflétés ou envisagés dans ces informations prospectives. Il convient donc de ne pas accorder une confiance excessive à ces informations.
Les déclarations prospectives peuvent être identifiées par l’utilisation de termes tels que « peut », « sera », « devrait », « s’attendre à », « anticiper », « cibler », « projeter », « estimer », « avoir l’intention de », « continuer » ou « croire », ou la forme négative de ces termes, ou d’autres variations de ces termes, ou une terminologie comparable.}

_{Certaines des entreprises mentionnées dans ce livre blanc correspondent à des investissements actuels ou passés de stratégies ou de fonds gérés par Apollo. L’inclusion de ces sociétés n’est faite qu’à titre d’illustration et d’information uniquement et ne constitue en aucun cas une approbation ni une recommandation d’investissement de la part d’Apollo.
Les références à ces sociétés ne doivent pas être interprétées comme une indication de leurs performances actuelles ni de leurs perspectives futures.}

_{Tous les droits relatifs aux marques commerciales, aux droits d’auteur, aux logos et/ou aux marques présentés ici appartiennent à leurs propriétaires respectifs, et l’utilisation d’Apollo dans le présent document n’implique aucune affiliation avec leurs propriétaires respectifs ni aucune approbation de leur part.}

_{L’indice Standard & Poor’s 500 (« S&P 500 ») est un indice boursier pondéré par la capitalisation, composé des 500 plus grandes sociétés cotées aux États-Unis en fonction de leur valeur de marché. Les données relatives à la performance et au rendement de l’indice sont présentées uniquement à titre d’illustration, et présentent des limites lorsqu’elles sont utilisées à des fins de comparaison ou à d’autres fins en raison, notamment, de la volatilité, du crédit ou d’autres facteurs (tels que le nombre d’investissements, la réutilisation ou le réinvestissement des dividendes, et les types d’actifs). Il est parfois impossible d’investir directement dans un ou plusieurs de ces indices, et les avoirs d’une stratégie peuvent différer sensiblement des avoirs d’un tel indice en termes de niveaux de diversification, de types de titres ou d’actifs représentés et d’autres facteurs importants. Les indices ne sont pas gérés, ne facturent pas de frais, supposent le réinvestissement des revenus et n’utilisent pas de techniques d’investissement spéciales telles que l’effet de levier ou la vente à découvert.
Aucun de ces indices n’est représentatif des résultats futurs d’une stratégie ou d’un fonds.}

_{Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Des informations supplémentaires peuvent être fournies sur demande.
Pour en savoir plus, visitez le site ApolloAcademy.com.}