Le groupe espagnol Codere pourrait animer le marché des CDS

Nouvelle enchère en perspective sur le marché des CDS ? Codere, le groupe espagnol de machines à sous et de salles de jeux, a trouvé in extremis un accord avec ses créanciers le 13 septembre pour éviter un défaut de paiement sur 300 millions de dollars d’obligations d’échéance 2019 qui aurait rendu ses passifs aussitôt exigibles et précipité une restructuration de dette. Mais le retard pris dans le paiement du coupon pourrait constituer un motif de déclenchement des contrats dérivés qui assurent la dette de la société.

Codere devait à l’origine payer son coupon le 15 août, mais avait bénéficié d’une période de grâce de 30 jours. A la suite de l’accord trouvé vendredi dernier, l’entreprise a obtenu de ses créanciers une hausse de 35 millions d’euros de ses facilités de crédit jusqu’au 5 janvier, ce qui devrait lui permettre de faire face à un paiement de coupon en euros en décembre. Elle s’est également engagée à verser le coupon couru sur ses obligations en dollars, mais aujourd’hui seulement, soit avec deux jours de retard sur la fin de la période de grâce. «Cela devrait constituer un événement de crédit de type ‘failure-to-pay’ pour les CDS», relevait hier Chris Snow, analyste chez CreditSights.

Le «failure-to-pay» couvre en effet le cas où la signature qui sert de référence aux credit default swaps ne paie pas ses coupons à l’expiration de sa période de grâce, selon la définition de l’International swaps and derivatives association (Isda). Comme toujours, cette dernière a le dernier mot pour décider de déclencher les contrats. Il faut au préalable qu’elle soit saisie d’une demande de la part d’un créancier. «Aucune question regardant Codere n’a été encore transmise au Comité de détermination des dérivés de crédit de l’Isda», indiquait hier après-midi un porte-parole de l’association professionnelle à L’Agefi.

Codere servait de référence à 3.192 contrats de CDS pour un montant notionnel brut de 10 milliards de dollars et un notionnel net de 444 millions d’euros à la date du 6 septembre, d’après les statistiques de la chambre américaine DTCC. Ses obligations 2019 traitaient hier à 49% du pair. Le groupe espagnol, présent également en Italie, au Mexique et en Amérique latine, affichait une dette nette de 1,1 milliard d’euros au 30 juin, soit 4,2 fois l’Ebitda ajusté en base annuelle, selon les calculs de CreditSights.