La structure financière de Rallye interpelle les analystes

A quand le désendettement de Rallye ? En publiant ses résultats 2011 mi-mars, la maison mère de Casino et de Go Sport a dévoilé une dette nette en hausse de 10% à 2,85 milliards d’euros. Une augmentation qui «résulte d’un choix stratégique» affirme Rallye. Cet endettement additionnel s’explique principalement par le renforcement chez Casino à travers le rachat de 2,6% du capital, pour 212 millions d’euros.

L’an dernier, les 149 millions d’euros de dividendes perçus par Rallye couvraient tout juste les 146 millions d’euros de frais financiers de la holding. Toutefois, l’équation financière «est aujourd’hui difficilement tenable avec des frais financiers nets au niveau du holding (hors revenus du portefeuille d’investissements) qui ne sont [couverts qu’à 80%] par les remontées de dividendes de Casino», estime l’analyse crédit de Natixis.

En revanche, le holding se targue d’une structure financière sécurisée: aucune échéance obligataire avant juillet 2013, tandis que les 225 millions de prêts bancaires de maturité 2012 sont en cours de renégociation.

Rallye compte réduire sa dette financière nette (de 2,85 milliards d’euros fin 2011) dès cette année, en poursuivant la cession de son portefeuille. Après 105 millions d’euros réalisés l’an dernier (50% d’investissements financiers et 50% de programmes immobiliers), il lui reste 365 millions d’euros en portefeuille, dont 93 millions de programmes immobiliers. «La dette nette de la holding devrait décroître dès 2012 de 3,5% (à 2,8 milliards d’euros) grâce à la poursuite de la cession du portefeuille d’investissements (-100 millions d’euros estimés)», note Oddo.

Rallye affiche ainsi un ratio d’endettement (dette financière nette sur actifs réévalués) de 69% fin 2011. «A titre de comparaison, Wendel et Haniel [dont l’un des principaux actifs est une participation de 50% dans Metro, ndlr] présentent des ratios meilleurs avec un niveau de 46% pour Wendel et de 38% environ pour Haniel», poursuit l’analyse crédit de Natixis. De plus, «tous deux bénéficient d’une meilleure diversification de leur portefeuille d’actifs».

Par ailleurs, Foncière Euris (qui détient 55,6% du capital de Rallye et 71% des droits de vote) a cédé le 12 mars dernier près de 200.000 actions Rallye dans le cadre d’un equity swap au prix unitaire de 27,24 euros, soit 5,4 millions d’euros.