Dufry renforce son leadership dans le «travel retail» avec le rachat de Nuance

Mouvement de concentration dans la distribution sélective (duty free). Le suisse Dufry vient d’annoncer le rachat de son compatriote The Nuance Group, détenu à parité par PAI Partners et Gecos, pour 1,55 milliard de francs suisses (1,3 milliard d’euros), légèrement au-dessus du prix de 1,2 milliard estimé la semaine dernière par Exane. «Cette acquisition a créé la surprise d’autant que avions prévu une entrée en Bourse de Nuance en septembre», note Vontobel. «Cet accord pourrait mettre sous pression l’ensemble du secteur de la distribution sélective», ajoute Banca Akro.

L’acquéreur juge le multiple d’acquisition «attractif», en ligne avec ses dernières acquisitions, sur la base d’un ratio valeur d’entreprise sur Ebitda de 9,9 (ou de 6,9 après synergies) et inférieur à son multiple en Bourse de 12,7. Pour sa part, PAI a réussi à dégager plus de trois fois sa mise en l’espace de trois ans.

Dufry financera cette opération à hauteur de 550 millions par l’émission de nouvelle dette et de 1 milliard par une augmentation de capital, qui devra être approuvée lors de l’AG du 26 juin prochain. Son premier actionnaire, Travel Retail Investments a l’intention d’y participer à hauteur de sa participation de 22,2%.

Ce rapprochement confirmera le leadership de Dufry dans les aéroports (89% du chiffre d’affaires du nouvel ensemble), avec une part de marché mondiale de près de 15% (contre 9,5% auparavant) avec une présence dans 63 pays et 239 aéroports, loin devant les 8% de son challenger, l’italien WDF, et des 5,7% de Lagardère, qui n’avait pas les moyens d’une telle acquisition. En outre, la présence géographique de Nuance (Europe, Asie et Amérique du Nord) viendra compléter les positions stratégiques de Dufry en Méditerranée, Europe du Nord et centrale, Asie et Amérique du Nord.

En 2013, le nouvel ensemble pro forma pesait 5,2 milliards de francs suisses (4,2 milliards d’euros) de chiffres d’affaires pour 667 millions de francs d’Ebitda. Toutefois, la marge opérationnelle ressortait à 9,7% pour Nuance, contre 14,3% pour Dufry. Avec les synergies attendues – 35 millions de francs sur la marge brute et 35 millions sur les coûts en année pleine à partir de 2016 – la marge de Nuance serait ressortie en 2013 à 14%.

Aussi, Dufry anticipe un effet relutif «robuste» sur son bénéfice action dès 2015, et d’au moins 10% au-delà.