Volatilité implicite et marchés baissiers/haussiers

Le graphique ci-contre montre la relation historique entre la volatilité implicite de l’indice Euro Stoxx 50 (le VSTOXX) et les rentabilités futures de l’indice Euro Stoxx 50 à 6 mois. Le VSTOXX n’étant disponible que depuis 1999, il a été complété par le VIX jusqu’en 1990. Les deux indices de volatilité implicite sont en effet fortement corrélés (coefficient de corrélation de 90% sur des données quotidiennes ou mensuelles).

La corrélation négative entre les variations de la volatilité implicite et les rentabilités (de façon instantanée) est un fait stylisé bien documenté. Cette relation disparaît dès que l’on compare les variations de la volatilité implicite et les rentabilités futures.

En revanche, le graphique montre une relation asymétrique entre le niveau de la volatilité implicite et les rentabilités à 6 mois.

Comme nous l’observions sur le marché américain (Agefi du 20/06/2014), il semble exister un régime de «relative sérénité» lorsque le niveau de la volatilité implicite est inférieur à 16.

En dessous de ce seuil, la probabilité historique (depuis 1990) d’observer des rentabilités à 6 mois inférieures à -5% est de 5% (0% depuis 1999). Cette probabilité passe à 1% pour des rentabilités inférieures à -10%. Au-dessus de ce seuil (16), les probabilités deviennent respectivement 32% et 22%.

Cela ne signifie pas qu’une volatilité implicite inférieure à 16 nous préserve de l’absence de choc. Simplement, la volatilité implicite aura eu le temps de s’ajuster avant la mise en place d’un marché baissier.

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