«Les investisseurs non résidents apprécient la liquidité de la dette française»
L’Agence France Trésor a déjà émis 57% de son programme moyen long terme 2014 à un taux moyen de 1,6%, explique Ambroise Fayolle, son directeur général
Alexandre Garabedian
- L’Agefi: Comment se déroule le programme d’émission 2014 de l’Agence France Trésor?
- Ambroise Fayolle: A la date du 27 mai, nous avons émis 98 milliards d’euros de dette à moyen et long terme, soit un peu moins de 57% de notre programme, fixé à 173 milliards d’euros. Nous sommes un peu plus en avance que l’an dernier à la même époque. Le taux moyen des émissions supérieures à 1 an ressort à 1,6% depuis le début de l’année, un niveau très proche du plus bas historique de 1,54 % touché l’an dernier.
- La demande des investisseurs évolue-t-elle?
- Nous notons un appétit marqué pour les émissions de maturité plus longues. Sur 2014, nous avons par exemple émis 14,5 milliards d’euros à 15 ans, y compris le nouvel emprunt de référence 2030, à comparer à un volume d’émission de 25 milliards à 10 ans. Compte tenu de la faiblesse des taux et de la pente de la courbe, certains investisseurs, comme les assureurs, sont prêts à acheter des maturités plus longues pour gagner un surcroît de rendement. Dans ce domaine, notre politique consiste à émettre là où se trouve la demande, pas à gérer une maturité moyenne.
- L’attitude des investisseurs non-résidents vis-à-vis de la dette française a-t-elle changé?
- La France a échappé au mouvement de «re-domestication» des dettes publiques qui a touché pendant la crise de la zone euro des pays comme l’Espagne, l’Italie ou la Belgique. A fin décembre 2013, la dette française était détenue à 65% par des non-résidents, une proportion qui a peu évolué ces dernières années. Aujourd’hui, les investisseurs situés hors d’Europe nous disent percevoir une amélioration de la situation en zone euro et ont bien moins d’interrogations. S’agissant de la France, ils ont une meilleure visibilité de la politique économique depuis la définition du Pacte de responsabilité. Deux autres facteurs alimentent la demande des non-résidents : la qualité de crédit de la France, et la liquidité de la dette française, un critère qui devient de plus en plus prégnant dans leurs choix d’investissement.
- Le lancement par Eurex de contrats futures sur OAT il y a deux ans a-t-il amélioré cette liquidité?
- Cette initiative n’est pas de notre fait, mais l’existence d’un marché des futures fait partie des éléments qui contribuent à la bonne liquidité de la dette française. Les autres facteurs sont notre politique d’émission, et le très bon fonctionnement du marché de la pension livrée, où il est encore difficile d’apprécier les impacts des nouvelles réglementations en discussion au niveau européen et international.
- Comment expliquer la forte demande pour les titres indexés sur l’inflation?
- Avec des taux réels et des points morts aujourd’hui très bas, certains investisseurs jouent une reprise de l’inflation. Ce marché bénéficie aussi d’une demande naturelle (fonds de pension, Caisse des dépôts, ndlr). On voit enfin arriver de nouveaux investisseurs comme des banques centrales. Sur 2014, nous avons adjugé 8,3 milliards d’euros de titres indexés, soit 8,5% des montants émis. Nous respecterons l’objectif d’environ 10% du programme.
- Avez-vous poursuivi vos rachats de dette pour lisser les échéances de 2015 ?
- 2015 est une année de fortes tombées qui correspond aux budgets de crise de 2008-2010. De janvier à avril, nous avons racheté 8,6 milliards d’euros de dette arrivant à échéance l’an prochain, et nous avons continué en mai. L’an dernier, nous en avions déjà repris 10 milliards. Cela ramène à 134 milliards d’euros les tombées de l’an prochain. Nous poursuivrons les rachats cette année si nous pouvons le faire à des conditions favorables pour le contribuable. Nous n’excluons pas de reprendre aussi des titres de maturité 2016. A moyen et long terme, le programme d’émission de l’Etat bénéficiera de la baisse du déficit budgétaire.
- Quelle est votre politique d’émission sur les anciennes souches, qui ont des coupons plus élevés?
- Certaines de ces maturités sont recherchées par les investisseurs pour des raisons qui leur sont propres. En 2013, par exemple, beaucoup de banques centrales voulaient des titres à 6-7 ans. Cette année, nous en sommes à 10% d’émissions off-the-run. La proportion passe à 25-30% si l’on raisonne hors des traditionnels benchmarks 2-5-10-30 ans. Cette stratégie d’émission est assez spécifique à la France. Elle nous permet d’alimenter la liquidité.
- Pensez-vous réduire le stock de bons du Trésor?
- Tant en niveau qu’en rendement, nous considérons que nos émissions de BTF sont à des niveaux satisfaisants. A 180-185 milliards, ils représentent environ 12% du stock de dette. Le taux de détention des BTF par les non-résidents est supérieur à celui des OAT.
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Népal: Sushila Karki, la nouvelle Première ministre, s'affiche au chevet des victimes des émeutes
Katmandou - La Première ministre du Népal Sushila Karki a réservé samedi sa première sortie aux blessés des émeutes meurtrières du début de semaine, au lendemain de sa nomination à la tête d’un gouvernement chargé d’organiser des élections en mars prochain. Dans une capitale Katmandou où la vie revient lentement à la normale, Mme Karki a visité plusieurs hôpitaux, au chevet des victimes de la répression ordonnée par son prédécesseur KP Sharma Oli, contraint à la démission. Au moins 51 personnes ont été tuées et des centaines d’autres blessés lors de ses troubles, les plus graves depuis l’abolition de la monarchie en 2008. Nommée vendredi soir après trois journées de tractations, l’ex-cheffe de la Cour suprême a entamé au pas de charge son mandat à la tête d’un gouvernement provisoire. Sitôt investie, le président Ramchandra Paudrel a ordonné la dissolution du Parlement et convoqué le 5 mars 2026 des élections législatives, une des revendications des jeunes contestataires réunis sous la bannière de la «Génération Z». L’agenda de la première femme chargée de diriger le Népal s’annonce chargé et sa mission difficile, tant sont nombreuses les revendications des jeunes qui ont mis à bas l’ancien régime. Sa nomination a été accueillie comme un soulagement par de nombreux Népalais. «Ce gouvernement provisoire est une bonne chose», s’est réjouie Durga Magar, une commerçante de 23 ans. «On ne sait pas ce qu’il va se passer à l’avenir mais on est satisfaits (...) et on espère que la situation va maintenant se calmer». «La priorité, c’est de s’attaquer à la corruption», a poursuivi la jeune femme. «On se moque de savoir si c’est la Génération Z ou des politiciens plus âgés qui s’en occupent, il faut juste que ça cesse». «Je pense que cette femme Première ministre va (...) faire avancer la bonne gouvernance», a pour sa part estimé Suraj Bhattarai, un travailleur social de 51 ans. Partie lundi de la colère suscitée par le blocage des réseaux sociaux, la fronde a débordé en révolte politique contre un gouvernement jugé corrompu et incapable de répondre à ses aspirations, notamment en matière d’emploi et de niveau de vie. Couvre-feu allégé Plus de 20% des jeunes népalais de 15 à 24 ans sont au chômage, selon les estimations de la Banque mondiale, et le produit intérieur brut (PIB) annuel par habitant frôle les 1.450 dollars. La répression meurtrière des cortèges de protestataires a précipité les événements. Mardi, les manifestants ont déferlé dans les rues de Katmandou et systématiquement incendié ou mis à sac tous les symboles du pouvoir: Parlement, bâtiments ministériels, résidences d'élus... Incarnation des élites, le Premier ministre KP Sharma Oli, 73 ans, quatre fois Premier ministre depuis 2015, n’a eu d’autre choix que de démissionner. Le chef du Parti communiste (maoïste) menait depuis 2024 une coalition avec un parti de centre gauche. Quelques heures après la prestation de serment de la nouvelle Première ministre, l’armée a allégé samedi matin le couvre-feu en vigueur dans la capitale et les autres villes du pays. A Katmandou, chars et blindés se sont faits plus discrets, les commerces et marchés ont retrouvé leurs clients et les temples leurs fidèles. Sushila Karki a travaillé samedi à la composition de son gouvernement, selon son entourage. Plusieurs ONG de défense des droits humains, dont Amnesty International ou Human Rights Watch, l’ont appelée samedi à mettre un terme à la culture de «l’impunité du passé». L’une de ses tâches immédiates sera aussi d’assurer le retour à l’ordre dans tout le pays. A commencer par remettre la main sur 12.500 détenus qui ont profité des troubles pour s'évader de leurs prisons et étaient toujours en cavale samedi. Paavan MATHEMA et Bhuvan BAGGA © Agence France-Presse -
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