«L’effet taux négatif sur le crédit a été compensé par un effet spread»

-L’Agefi: Quel est l’impact de la hausse des rendements euro sur le marché du crédit?

-Benoit Houzelle: Nous connaissons en Europe une remontée des taux allemands non anticipée par les acteurs et d’une ampleur très violente. Cette hausse a effacé la performance de début d’année de la plupart des indices obligataires. Si l’on s’intéresse plus particulièrement au marché du crédit, on constate que le segment du high yield a surperformé le crédit investment grade, qui lui-même a surperformé les rendements des obligations d’Etat. La contribution négative à la performance de l’effet «taux» a été compensée par une contribution positive de l’effet spread. En effet, en période de remontée de taux, plus les instruments ont des spreads élevés, plus ils ont la capacité d’absorber le mouvement. Ce comportement «d’amortisseur spread» s’est déjà vérifié sur le marché américain lors des cinq grandes hausses des taux longs de ces trente dernières années.

-Quel segment privilégiez-vous?

-Une fois n’est pas coutume, la croissance européenne surprend positivement et les organisations internationales continuent de revoir leurs prévisions à la hausse pour cette année et l’année prochaine. L’alignement des planètes (euro, pétrole, liquidités abondantes) semble porter ses fruits. De ce fait, notre idée est d’accompagner ce cycle de redémarrage de la croissance en privilégiant le segment high yield. En termes d’allocation sectorielle, nous continuons de privilégier les secteurs cycliques, et particulièrement le secteur de l’automobile, ainsi que la consommation discrétionnaire. Le secteur des financières nous semble également intéressant, le risque pris étant bien rémunéré, notamment sur les obligations subordonnées.

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