«Le meilleur instrument de la BCE reste une baisse du taux repo ou du taux de dépôt»

- L’Agefi : Quels outils la BCE pourrait utiliser pour accompagner la reprise en zone euro ?

- René Defossez : Les outils utilisés dépendront de l’objectif visé. La communication peut être améliorée en publiant les minutes des réunions mensuelles et/ou en modifiant la forward guidance. La liquidité peut être renforcée via un VLTRO nouvelle mouture, une baisse des réserves obligatoires, la fin de la stérilisation des SMP, ou un «Funding for Lending Scheme» à l’européenne pour stimuler le crédit aux PME. Pour renforcer la croissance et prévenir le risque déflationniste, le meilleur instrument reste une baisse du taux repo (à 0%) ou du taux dépôt (sous 0%). En cas de nouvelle baisse des taux, la forward guidance jouera un rôle important pour stabiliser les anticipations. Enfin, pour soutenir les marchés, la BCE peut acheter des actifs privés ou repenser l’OMT.

- La différence entre taux longs allemands et américains va-t-elle encore se creuser ?

- La Fed a commencé à réduire ses achats d’actifs, mais a revu dans un sens plus accommodant sa forward guidance. Le tapering, dont la première évocation avait conduit à une hausse de 130 pb du taux du T-note 10 ans, est maintenant dans les prix. Mais un «mismatch» entre les anticipations de taux et la forward guidance, lié à de bons chiffres de conjoncture, pourrait pousser les taux longs américains à la hausse. En raison de la situation conjoncturelle en Europe, la BCE est dans une autre logique : elle envisage d’assouplir davantage sa politique monétaire, et cherche via sa forward guidance à décorréler les taux allemands des taux US. Cela devrait conduire à une poursuite de la hausse de l’écart entre ces taux.

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