L’assouplissement monétaire chinois passe par une dépréciation du renminbi

La baisse des taux directeurs en Chine envoie un signal baissier sur le renminbi. Après être revenu il y a un mois sur ses niveaux de février à 6,114 , le cours de la devise contre dollar sur le marché offshore (CNH) a depuis cédé 0,6%. A 6,153, le CNH, qui offre une décote de 0,2% par rapport au cours onshore (CNY), reste néanmoins toujours supérieur de 1,8% à son plus bas depuis octobre 2012 de 6,265 atteint en mai. En outre, la chute récente des devises asiatiques consécutive à la hausse du dollar «indique que le taux de change effectif réel du CNY s’est apprécié fortement» à hauteur de 8% depuis fin juin, selon Barclays.

Le taux de change serait ainsi surévalué de 16,7% par rapport à sa valeur d’équilibre théorique, estimée à 7,17. Une situation qui va à l’encontre des mesures prises par Pékin pour freiner la baisse de la croissance chinoise. «Le fort ralentissement du rythme d’accumulation des réserves de change, une situation des flux de plus en plus équilibrée, la baisse de l’excédent de la balance des paiements, la faible inflation, le ralentissement de la croissance, et une surévaluation croissante du taux de change du CNY suggèrent que les autorités ne laisseront pas le CNY s’apprécier davantage. Surtout après la baisse des taux directeurs», estime Barclays.

Chen Yulu, l’un des membres de la PBOC, a indiqué que l’autorité attendra la publication des chiffres de croissance du PIB chinois du quatrième trimestre et les futures décisions de la Fed et de la BoJ avant d’envisager d’autres mesures d’assouplissement. CA CIB s’attend à une nouvelle baisse des taux début 2015 avec une baisse du ratio des réserves obligatoires des banques en décembre. La PBOC a réduit mardi la taille de ses opérations de «repo» à 5 milliards de yuans avec le taux offert de 20 pb à 3,20%. La moyenne à un mois du Shibor 7 jours a chuté de 200 pb depuis le début de l’année à 3,11%, et le taux 10 ans de 110 pb à 3,38%.

Dans ce contexte, SG CIB, qui évoque également les flux étrangers décevants en actions depuis le lancement de la connexion entre les Bourses de Shanghai et Hong-Kong, estime que le CNY pourrait se déprécier pour revenir vers les 6,24 dans les prochains mois «soit du fait de nouvelles sorties de capitaux, soit par une volonté politique des autorités de déprécier la devise pour soutenir la croissance à court terme et faciliter une volatilité du CNY à deux sens à long terme».