«La vraie raison de la baisse des rendements est la politique de la BCE»

- L’Agefi : Une issue favorable en Grèce peut-elle faire rechuter les rendements euro ?

- Dominique Barbet : La situation grecque va rester des plus incertaines. Il faudra, même si un accord est signé, le faire ratifier par les parlements, grec et allemand notamment. Surtout, rien ne prouve qu’il sera ensuite mis en œuvre et respecté à la lettre. La tragédie grecque est une «Nerver Ending Story». Elle crée de la volatilité et cette volatilité devrait persister. En revanche, la vraie raison de la baisse des rendements cette année, c’est la politique monétaire de la BCE. Le dernier TLTRO est prévu pour juin 2016, les rachats d’actifs doivent durer au moins jusqu’en septembre 2016, donc les taux obligataires devraient demeurer faibles. Le déséquilibre entre l’offre prévue de papier et les achats de la BCE va même s’accentuer au second semestre, avec un ralentissement des émissions nettes des souverains. Donc les taux européens devraient être en deçà du niveau actuel, sans doute jusqu’au début de l’an prochain.

- La normalisation monétaire de la Fed est-elle pour septembre ?

- Oui, cela semble de plus en plus probable. La Fed continue à préparer le marché à cette éventualité. Le marché a interprété la dispersion des anticipations des membres de la Fed, révélée par les minutes du FOMC, comme un signe que la hausse des taux serait plus tardive. Pour nous, l’important est que la majorité des membres de la Fed continue de prévoir une hausse en septembre, en dépit d’un mauvais premier trimestre. De plus, beaucoup des tout derniers chiffres économiques sont meilleurs: révision du PIB, dépenses des consommateurs, inscriptions au chômage...

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