TF1 et M6 payent un lourd tribut à l'élargissement de la TNT

TF1 et M6 restent les mal-aimés des médias audiovisuels européens. En moins de six mois, la valeur du groupe TF1 a fondu de 25%, pour tomber à 1,2 milliard d’euros. En un an, elle a été divisée par deux. M6 fait légèrement mieux, mais les chiffres restent largement négatifs (-11% et -34%).

Conséquence, les deux groupes de télévision français affichent des multiples de valorisation historiquement bas et nettement inférieurs aux autres grandes chaînes européennes (voir tableau).

Récemment, les analystes de Natixis calculaient qu’en retirant les valeurs estimées de la filiale Eurosport International (626 millions d’euros) et des activités de diversification (637 millions), la capitalisation actuelle du groupe TF1 accorde une valeur nulle à la première chaîne. Une situation qui «n’a pas de sens», selon le courtier. La chaîne n’a jamais été déficitaire depuis sa privatisation en 1987 et devrait afficher une marge d’exploitation de 10% en 2012. Ensuite, sa situation s’est améliorée depuis 2009, avec une trésorerie nette estimée à 47 millions fin 2012 contre 200 millions de dette il y a trois ans. Enfin, le groupe a accéléré sa diversification en rachetant TMC et NT1 et en obtenant une chaîne de TNT supplémentaire, HD1, dont le lancement est prévu pour le 12 décembre 2012.

C’est cette fragmentation de l’audience qui inquiète le plus les investisseurs. En plus de HD1, cinq autres chaînes gratuites de TNT commenceront à émettre mi-décembre: Chérie HD (NRJ), L’Equipe HD, RMC Découverte (NextradioTV), TVous et enfin la chaîne familiale 6ter de M6. Sans compter la nouvelle concurrence de Canal+ avec le rachat en cours de Direct 8 et de Direct Star. Si elles accroissent la diversification des revenus, ces nouvelles chaînes arrivent au moment où le marché de la publicité à la télévision est proche de son pic, autour de 3,5 milliards d’euros.

Selon Morgan Stanley, le risque de cannibalisation est important: ces nouvelles chaînes pourraient capter des spots initialement réservés aux vaisseaux amiraux TF1 et M6, dont les tarifs et les marges sont plus élevés. Les six nouvelles chaînes de la TNT devraient atteindre une part d’audience de 8,4% en 2016, estime Morgan Stanley. Enfin, le lancement de HD1 ou de 6ter pourrait coûter à chaque groupe 40 millions d’euros de résultat d’exploitation pour couvrir les investissements et les premières années de pertes.

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