L’introduction en Bourse de Numericable rebat les cartes au capital

Numericable se veut relativement modeste pour son introduction à la Bourse de Paris. La fourchette de prix envisagée pour l’opération, entre 20,3 et 24,8 euros par action, fait ressortir une valeur d’entreprise comprise entre 5,02 et 5,53 milliards d’euros, dans la partie basse des évaluations réalisées par les analystes financiers. Sa capitalisation boursière ira de 2,56 à 3,07 milliards. La première cotation est prévue pour le 8 novembre.

Compte tenu d’un Ebitda ajusté attendu entre 610 et 620 millions d’euros pour 2013, le multiple de valorisation théorique du câblo-opérateur évolue entre 8,1 et 9,1 fois. Ses comparables européens affichent des ratios plus élevés, allant de 9,3 fois pour le britannique Virgin Media à 11 fois pour l’allemand Kabel. Le rapport est en revanche un peu plus généreux en prenant en compte le multiple de capitalisation du cash-flow opérationnel, compris pour Numericable entre 17 et 19 fois, soit un à trois points de plus que ses comparables, mis à part Kabel (23 fois). Ces multiples ne tiennent pas compte de la valeur actualisée des 2,3 milliards d’euros de déficits fiscaux reportables accumulés par Numericable ces dernières années.

L’opération combinera une augmentation de capital de 250 millions d’euros destinée à financer l’accélération des investissements et une cession de titres par les actionnaires Cinven et Carlyle pour un montant compris entre 402 et 500 millions d’euros. Préalablement, les deux fonds céderont d’autres actions à Altice, au prix de l’introduction en Bourse, ce qui permettra à ce dernier de porter sa participation post introduction en Bourse à 30% contre 24,03% actuellement. Altice deviendra ainsi le premier actionnaire de Numericable. Le fonds dirigé par Patrick Drahi n’exclut pas d’augmenter encore dans le futur sa participation jusqu’à détenir la majorité du capital, ce qui fera de lui un acteur incontournable lors de la prochaine vague annoncée de concentration du secteur des télécoms en France.

Carlyle et Cinven, qui détiennent actuellement 37,47% verront ainsi leur part respective tomber à 24,5% et 15,2%. Carlyle récupérera entre 166,6 et 203,6 millions d’euros, selon le prix de l’action Numericable. Cinven engrangera pour sa part entre 333,3 et 407 millions d’euros. Les deux fonds se sont engagés à ne pas vendre d’actions supplémentaires sur le marché pendant 180 jours à compter de la mise en Bourse.