Les grands LBO restent possibles en Europe

Peut-on parler d’un retour des grands LBO en Europe ? Ce serait aller vite en besogne, tant les contraintes qui pèsent sur ce marché sont fortes, mais quelques opérations ont néanmoins lieu. Annoncée hier, l’acquisition de BSN Medical par le suédois EQT Partners, pour 1,8 milliard d’euros, est l’opération la plus importante de l’année avec le LBO sur Ahlsell, selon les statistiques de Preqin. L’opération, qui valorise la cible à environ 10 fois son Ebitda, est d’autant plus emblématique que Montagu Private Equity (PE), le vendeur, avait déjà tenté de céder l’entreprise médicale allemande (pansements, bandages, atèles…) en 2008, puis en 2010. Mais la crise financière avait à chaque fois contrarié l’opération.

Cette fois-ci, Montagu PE a mandaté Goldman Sachs et HSBC en janvier dernier pour lancer l’appel d’offres, alors que les marchés connaissaient un répit. Un premier tour a été organisé en avril, puis un second fin mai. Parmi les candidats, dont les noms ont été confirmés à L’Agefi par une source proche: le consortium formé par CVC Capital Partners et BC Partners, ainsi que Wendel.

«Goldman Sachs et HSBC avaient structuré une offre de financement ferme aux candidats», précise Sylvain Berger-Duquene, président du bureau parisien de Montagu PE, à L’Agefi. Une source proche de l’acquéreur indique que ce staple (financement complet proposé aux postulants par les banques du vendeur) atteignait le milliard d’euros.

EQT Partners a privilégié son propre mode de financement. «Nous connaissions BSN Medical depuis longtemps: des discussions avaient déjà eu lieu en 2010. Nous avons voulu anticiper la vente et le staple n’était pas encore monté lorsque nous sommes partis en quête de banques», indique à L’Agefi Marcus Brennecke, associé du bureau allemand d’EQT Partners. Deutsche Bank, Morgan Stanley (également conseils financiers du fonds suédois), JPMorgan et, dans une moindre mesure, Goldman Sachs, ont arrangé la dette d’acquisition. Celle-ci atteint 1,13 milliard d’euro: 738 millions de dette bancaire et 392 millions de mezzanine, apportée par Highbridge Capital, JPMorgan, MezzVest et Partners Group.

Après quatre ans de patience, c’est une belle opération pour Montagu PE, qui avait acquis BSN en 2005 pour 1,03 milliard d’euros dette comprise. Le fonds va quasiment tripler sa mise de 400 millions, affirme une source proche. En 2012, seulement six LBO ont dépassé le milliard d’euros de valeur, selon Preqin.