Paris veut créer un marché du repo tripartite

Repo tripartite: derrière ce vocable barbare se cache un enjeu de taille pour le financement des banques. A tel point que les principaux acteurs du secteur travaillent à la mise en place d’une solution de ce type sur le marché monétaire parisien. Porté par la Banque de France, le projet associe de grands établissements (BNP Paribas, CA CIB, le CM-CIC, HSBC, Natixis, la Société Générale), et les acteurs du post-marché LCH.Clearnet et Euroclear.

Le gros du marché de la pension livrée européenne est encore effectué sous forme bilatérale: une banque prête à une autre contre des titres apportés en garantie. Le repo tripartite, lui, fait intervenir un tiers, souvent des banques commerciales aux Etats-Unis ou des acteurs comme Clearstream en Europe. Cet agent gère les paniers de collatéraux pour le compte des deux contreparties.

Les avantages sont multiples. Les banques peuvent sous-traiter les lourdes tâches administratives liées à la gestion des repos (inventaire en temps réel, valorisation, livraison, etc…). Les promoteurs du projet y voient aussi un moyen d’améliorer la liquidité du système. Au lieu d’être gelé, le matelas de collatéral qu’une banque constitue pour ses opérations pourra être réellement utilisé, notamment pour le refinancement banque centrale. Le projet vise enfin à accroître la compétitivité de Paris et à y attirer des capitaux. Les banques allemandes, par exemple, utilisent déjà le repo tripartite grâce à Clearstream, et peuvent se servir des titres qu’elles laissent à la chambre de compensation pour se refinancer auprès de la BCE.

La mise en place d’un repo tripartite sur le marché français devrait s’effectuer en plusieurs phases. En novembre, la Banque de France ouvrirait son refinancement à du collatéral utilisé en repo tripartite. En février 2012, les banques pourraient traiter en utilisant les outils de LCH et d’Euroclear. Deux paniers de collatéraux seraient constitués: l’un, d’actifs éligibles à la BCE, l’autre de titres entrant dans le calcul du ratio de liquidité court terme (LCR) de Bâle 3.

L’activité a le vent en poupe. Depuis la crise de 2007, le marché monétaire favorise le financement sécurisé (repo bilatéral ou tripartite) au détriment des opérations en blanc. Selon la dernière enquête de l’association professionnelle ICMA, le tripartite représentait 11,5% des opérations de repo à fin 2010, contre 8% fin 2009. La proportion atteint 50% aux Etats-Unis.