«Une nouvelle catégorie d’émetteurs de taille moyenne émerge»

- L’Agefi : Comment expliquer de tels volumes sur le marché primaire du crédit ?

- Christophe Auvity : Le marché primaire a connu un pic en septembre : 23 milliards pour les entreprises et 13 milliards pour les financières. Les niveaux d’octobre sont restés importants : 14 milliards pour les entreprises et 17 milliards pour les financières. Après remboursements, cela représente 29 milliards nets d’émissions pour les entreprises et 1 milliard pour les financières. Outre l’appétit croissant des investisseurs, plusieurs motivations expliquent ce rebond : pour les financières, les volumes sont motivés par la fin de programmes de refinancement de la BCE et la nécessité d’émettre dans des formats de dettes subordonnées en accord avec les nouvelles directives. Quant aux entreprises, elles bénéficient de taux bas et diversifient leurs sources de financement (au détriment de la partie bancaire). En outre, il faut noter une nouvelle catégorie d’émetteurs de taille moyenne, les ETI, ainsi que de nouvelles formes d’obligations, les hybrides, dont une partie de la dette est considérée comme du capital.

- Quelle est votre stratégie dans ce contexte ?

- La stratégie principale est la compression, c’est-à-dire la convergence des rendements entre les différentes composantes du marché du crédit, qui se manifeste par une surperformance des subordonnées par rapport aux seniors, des financières par rapport aux industriels, et une convergence des pays périphériques vers les «cœurs». Cependant, même si ce thème est prépondérant, supplantant les thèmes d’allocations sectorielles et de sélection d’émetteurs, nous restons sélectifs sur le choix de nos investissements au travers une analyse crédit rigoureuse.

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