«Les TLTRO auront des effets durables sur les marchés et l’économie»

- L’Agefi : Quelle est la mesure phare dans l’arsenal annoncé par la BCE?

- Frédérik Ducrozet : La baisse du taux de dépôt en territoire négatif et la suspension de la stérilisation du programme SMP ont d’ores et déjà des effets non négligeables sur les marchés, mais ce sont les TLTRO qui ont créé la surprise, et qui devraient avoir des conséquences durables sur les marchés et l’économie. On ne connaît pas encore tous les détails techniques de ces opérations de refinancement «ciblées», mais on peut s’attendre à une forte demande de la part des banques dans la plupart des scénarios. L’idée de la BCE est de faire monter le dispositif en puissance et d’en tirer tous les bénéfices possibles: augmentation de l’excès de liquidité, renforcement du guidage des anticipations, baisse des coûts de refinancement et des taux pratiqués par les banques, expansion graduelle du crédit, réduction de la fragmentation financière. La BCE tentera de mesurer au mieux ces différents effets au cours des six prochains mois.

- Quel impact sur les taux d’intérêt est à prévoir ?

- Schématiquement, on peut distinguer deux types d’effets des mesures de la BCE, et des TLTRO en particulier. La partie courte de la courbe des taux devrait rester bien «ancrée» et «découplée» de l’évolution des taux aux Etats-Unis ou au Royaume-Uni, avec un effet potentiel jusqu’à 5 ans compte tenu de la maturité des TLTRO. En revanche, si la BCE réussit à terme à relancer le crédit et que les anticipations d’inflation remontent, les taux longs pourraient repartir (très) lentement à la hausse. La Fed aura son influence bien sûr, mais on peut s’attendre à une pentification encore plus marquée de la courbe des taux en euros.

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