« Le marché n’intègre aucun mouvement sur le taux de la Fed avant mi-2012 »

L’Agefi: La hausse attendue des taux par la BCE aura-t-elle un effet sur les rendements à 10 ans dans la zone euro ?

Elisabeth Cassagnes: La clarté des propos de la BCE depuis mars ne laisse aucune place aux surprises sur la politique monétaire. Ainsi le marché a largement anticipé les resserrements monétaires, voire au-delà du discours. L’Euribor 3 mois a d’ailleurs peu varié en mai, autour de 1,43%. Les emprunts à 10 ans des pays de la zone euro sont scindés en deux mondes, et réagissent à l’inverse. Il y a d’une part les pays AAA-AA, pour lesquels le resserrement monétaire tempère les anticipations d’inflation, facteur de soutien des taux longs, et, d’autre part, les pays A et moins dont l’économie plus sensible aux taux variables (crédit particulier) réagit à ces hausses comme une triple punition (ponction du pouvoir d’achat par les prix, taux de crédit à la hausse et difficultés à refinancer les déficits), ce qui conduit inexorablement à la constitution d’une prime de risque actuellement de 700 à 1.200 bp par rapport au Bund. En attendant le sommet européen du 25 juin, le grand écart risque de perdurer.

A quel horizon la Fed pourrait-elle commencer à relever ses taux ?

Les dernières minutes du FOMC ont révélé les divergences de positions de ses membres dans la séquence de sortie des mesures exceptionnelles sans toutefois remettre en question le temps nécessaire à l’amélioration des indicateurs scrutés par la Fed que sont le chômage, l’utilisation des capacités de production et l’inflation. Les anticipations de marché n’intègrent aucun mouvement sur les Fed funds avant mi-2012, mais toute amélioration de la conjoncture rapprocherait cette échéance.

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