L’OPA sur Telenet valide les valorisations des câblo-opérateurs européens

Le groupe américain Liberty Media confirme son penchant pour l’Europe. Après avoir mis la main en 2007 et 2009 sur les allemands Kabel Baden-Wuerttemberg et Unitymedia, pour un total de 6,7 milliards d’euros, le câblo-opérateur souhaite maintenant racheter le belge Telenet, dont il détient déjà un peu plus de 50% du capital. Envisagée à 35 euros par action, l’offre représente un montant de 1,96 milliard d’euros. Le projet doit encore être approuvé par les administrateurs indépendants de Telenet. La prime ressort à 14% par rapport au cours moyen sur un mois.

Selon les analystes de Raymond James, la proposition valorise, en valeur d’entreprise, 8,6 fois l’excédent brut d’exploitation de Telenet pour 2012, 44 fois la prévision de bénéfice par action 2012 et un rendement du cash flow disponible de 6,2%. Des multiples dans le haut de la fourchette du secteur du câble européen même si certains opérateurs, comme le néerlandais Ziggo, mis en Bourse en début d’année, se traitent à des niveaux légèrement supérieurs. Liberty Media est conseillé par Morgan Stanley.

L’opération ne constitue pas une réelle surprise compte tenu du mouvement perpétuel de Liberty Media en Europe. La reprise à 100% de Telenet, numéro un en Belgique, permettrait de supprimer les intérêts minoritaires. Le câblo-opérateur distribue environ 470 millions d’euros par an en dividendes. L’intégration à 100% doit aussi permettre de simplifier les relations avec les autres opérateurs européens du groupe.

En revanche, le calendrier a surpris. Telenet a émis mi-août pour 700 millions d’euros de dette high yield notamment pour financer un plan de rachats d’actions portant sur 18,2% de son capital. Cette offre partielle est suspendue. Si le projet d’OPA est rejeté par les administrateurs indépendants, les actionnaires auront la possibilité d’apporter leurs titres à l’offre de rachat d’actions. Mais le prix est inférieur à celui de l’OPA: 31,75 euros, après détachement du dividende.

En plus de conforter indirectement les multiples de valorisation des câblo-opérateurs européens, 30% environ plus élevés que ceux des opérateurs télécoms classiques, l’OPA sur Telenet alimente la spéculation sur une poursuite de la concentration. Dès sa mise en Bourse, le marché misait sur une OPA à moyen terme sur Ziggo, pourquoi pas de la part de Liberty Media qui pourrait ainsi le fusionner avec son propre opérateur néerlandais.