La chute des Bourses accentue la dilution d’Ipsos après sa levée de fonds

Ipsos paye au prix fort l’impact de la baisse des marchés actions du mois d’août. Conformément à son calendrier dévoilé le 27 juillet dernier lors de l’annonce de l’acquisition de Synovate, Ipsos lance son augmentation de capital de 200 millions d’euros avec maintien du droit préférentiel de souscription (DPS). Toutefois, compte tenu de la baisse du titre de 12% entre le 26 juillet et le 7 septembre, le spécialiste des études de marché a dû revoir sa copie à la baisse, en émettant plus de titres que prévu par le marché, ne pouvant réduire le montant de l’émission. En effet, l’opération doit financer une partie du coût d’acquisition de 525 millions de livres (595 millions d’euros). Le solde sera financé par un crédit syndiqué de 250 millions d’euros conclus le 26 juillet dernier, par les lignes de crédit existantes et par la trésorerie disponible.

Ipsos émettra près de 11 millions d’actions nouvelles au prix unitaire de 18,25 euros, à raison de 8 actions nouvelles pour 25 actions existantes. Ce prix fait ressortir une décote de 34% par rapport au cours de clôture de mercredi. Compte tenu de la valeur théorique du DPS de 2,24 euros, la décote par rapport à la valeur théorique de l’action ex-droit est de 28%. Le cours offert est «très inférieur» aux attentes, «entraînant de ce fait une révision en baisse de nos BPA et de l’objectif de cours», note Gilbert Dupont. Le bureau d’analyse table désormais sur un bénéfice par action (BPA) de 2,03 euros en 2011 et de 2,25 euros en 2012, contre 2,09 et 2,55 auparavant. Il réduit également son objectif de cours de 37 à 31,1 euros. Cette révision tient aussi compte de «la dégradation de l’environnement économique».

Les 200 millions d’euros qui doivent être levés représentent 21% de la capitalisation de mercredi contre 18,6% fin juillet à la veille de l’annonce du rachat de Synovate. Autrement dit, compte tenu du maintien des DPS, l’opération affichera une dilution brute de 24,2% et une dilution réelle de 17,5% selon nos calculs. Si l’opération avait été réalisée mi-juillet, la dilution réelle aurait été limitée à 15,7%.

La période de souscription sera ouverte du 12 ou 22 septembre. LT Participations, holding contrôlée par les fondateurs d’Ipsos et actionnaire de référence avec 26,22% du capital, s’est engagé irrévocablement à souscrire à l’opération à hauteur de sa participation.