L’exceptionnalisme américain décline en Asie

Les fluctuations exceptionnelles du dollar taïwanais et du dollar singapourien en mai et juin ont surpris les marchés. Historiquement, même les devises asiatiques à faible volatilité ont tendance à s’affaiblir, et non à se renforcer, face au dollar américain en période d’aversion au risque, ce qui reflète leurs liens commerciaux cruciaux avec les Etats-Unis.

Les résultats de l’enquête menée par JPMorgan auprès des investisseurs au printemps 2025 ont mis en évidence une divergence entre les perspectives macroéconomiques des investisseurs américains et non américains. Les investisseurs basés aux Etats-Unis considèrent pour la plupart que les perturbations actuelles sont temporaires et s’attendent à un retour à l’exceptionnalisme américain. En revanche, les investisseurs non américains voient dans les événements récents des changements structurels, signe d’une évolution de la vision du monde.

Une approche repensée sur l’actif sans risque

Ces signes indiquent que le discours traditionnel sur l’exceptionnalisme américain s’affaiblit. Dans un contexte de déficits budgétaires persistants et de rééquilibrage des alliances géopolitiques, les investisseurs mondiaux réévaluent leur concentration des risques sur les actifs américains. Dans ce contexte en mutation, les obligations asiatiques, en particulier celles libellées en monnaie locale, devraient gagner en crédibilité pour la diversification des capitaux.

Que se passerait-il si le dollar américain perdait son statut de valeur refuge en Asie ? L’attitude des pays asiatiques à l'égard du dollar américain est importante, car ils détiennent des actifs libellés en dollars depuis plus de trois décennies. Sur les avoirs internationaux de l’Asie, 41% sont investis aux Etats-Unis, ce qui représente une part colossale. Si les investisseurs asiatiques devaient réduire cette allocation, l’ampleur des flux d’investissement pourrait être considérable.

Autrefois considéré comme une monnaie sans risque, le dollar américain affiche depuis peu un comportement plus proche de celui d’un actif risqué, ce qui le rend potentiellement moins attractif pour les investisseurs asiatiques qui souhaitent placer leur excédent d'épargne. Si la domination du dollar ne disparaîtra pas du jour au lendemain, les investisseurs asiatiques sont en train de repenser leur approche.

Dédollarisation

Comment les investisseurs pourraient-ils tirer parti de la dédollarisation ? A court terme, cette tendance devrait se traduire par une augmentation des opérations de couverture de change, permettant aux investisseurs de réduire leur exposition à la volatilité du dollar sans nécessairement vendre leurs actifs sous-jacents. Les économies fortement exposées au dollar américain sans couverture réévaluent leur approche du risque de change. Toutefois, à moyen et long terme, de nombreux investisseurs asiatiques devraient aller plus loin et diversifier une partie de leurs avoirs en dollars américains.

Une approche consiste à envisager d'échanger des bons du Trésor américain contre des obligations d’Etat asiatiques libellées en monnaie locale. La région offre un mélange diversifié d’obligations souveraines, allant de la solidité financière des marchés notés AAA comme Singapour et l’Australie au potentiel de croissance des économies notées «Investment Grade» comme l’Inde et l’Indonésie.
Au cours des trois dernières années, environ 60 milliards de dollars ont été investis sur les marchés obligataires en monnaie locale d’Asie hors Chine, et ce chiffre pourrait encore augmenter.

Ces flux de capitaux entrants devraient permettre de poursuivre le cercle vertueux en Asie, où les entrées de capitaux et la croissance économique se renforcent mutuellement pour réévaluer les actifs en monnaie locale.

Par ailleurs, en cas de ralentissement mondial, les banques centrales asiatiques devraient être en mesure de réduire leurs taux directeurs de manière plus agressive que ne le prévoient les marchés, sans craindre de fuites de capitaux ou d’importation de l’inflation. Ce contexte est très favorable aux obligations souveraines asiatiques libellées en monnaie locale.

Le renminbi en embuscade

Alors que l’influence des Etats-Unis en Asie est remise en question, la puissance politique et économique de la Chine continue de croître, ce qui renforce l’importance de la monnaie chinoise.

Cette évolution s’accompagne d’une croissance du commerce intra-asiatique, dont la Chine est un moteur important. En 2020, l’Association des nations de l’Asie du Sud-Est (ASEAN), a dépassé l’Union européenne en tant que premier partenaire commercial de la Chine.

A cela s’ajoute une utilisation croissante du renminbi dans les paiements transfrontaliers, que la Chine a encouragée en créant des banques de compensation en renminbi, une infrastructure de règlement transfrontalier et un accès plus large aux marchés de capitaux nationaux chinois. Ces mesures contribuent à développer un écosystème renminbi plus mature, capable de soutenir les stratégies de diversification des réserves des banques centrales.

Les obligations d’Etat chinoises deviennent une alternative de plus en plus crédible aux bons du Trésor américain pour les investisseurs asiatiques. En effet, elles ont surperformé les bons du Trésor américain et les obligations allemandes au cours de la dernière décennie. De plus, elles ont une corrélation relativement faible avec les autres obligations d’entreprises et souveraines, présentant ainsi des avantages de diversification substantiels.

Le système monétaire mondial s’orientant vers une multipolarisation, les investisseurs cherchent à diversifier leurs allocations d’investissement en dehors du dollar américain. Il est inévitable que le renminbi devienne à long terme l’une des principales monnaies de référence dans la région.

L’Asie est mieux armée que par le passé pour survivre aux guerres commerciales
Les tendances à la dédollarisation en Asie sont les mêmes que celles qui ont soutenu la région lors des récentes guerres commerciales déclenchées par les Etats-Unis.

Diversification en marche

Par rapport au cycle de droits de douane imposés pendant le premier mandat de Donald Trump, la plupart des économies asiatiques bénéficient désormais de relations commerciales diversifiées avec de multiples partenaires commerciaux. Cela renforce la résilience économique et les perspectives de croissance à long terme de l’Asie, réduisant ainsi la dépendance de la région à l'égard de la trajectoire de croissance des pays d’Europe et d’Amérique du Nord.

La plupart des économies asiatiques ont également maintenu ou renforcé leurs amortisseurs macroéconomiques, notamment en augmentant leurs réserves de change et en améliorant leurs positions courantes.

Dans un monde multipolaire, où les Etats-Unis ne sont plus la superpuissance incontestée, les obligations asiatiques libellées en devises locales et les devises asiatiques deviennent des options alternatives intéressantes pour les investisseurs en quête de diversification. Cette tendance ne fait que commencer.