Transformer la volatilité en opportunité : IA, tech et télécoms à la loupe

Le secteur de la tech évolue cette année dans un environnement complexe, marqué par l’incertitude liée aux tarifs douaniers, à la santé financière des consommateurs et aux dépenses publiques, ainsi que par certaines valorisations élevées. Toutefois, nous restons convaincus du potentiel transformateur de l’IA générative et identifions toujours des opportunités où le rapport risque/rendement nous semble attractif.

Lors de notre dernier déplacement aux États-Unis, les gérants de notre fonds Tech ont rencontré Nvidia, Microsoft, Meta et Broadcom. Ces entreprises ont réaffirmé leur volonté de renforcer leur infrastructure d’IA, portée par l’essor de l’IA générative via le cloud. Les hyperscalers, c’est-à-dire les géants du cloud comme Amazon Web Services (AWS), Microsoft Azure et Google Cloud Platform (GCP), jouent un rôle clé dans cette transformation. Ils exploitent d’immenses centres de données, leur permettant d’offrir des capacités de calcul et de stockage à grande échelle. À nos yeux, ces acteurs du cloud offrent un meilleur rapport risque/rendement que les fabricants de semi-conducteurs comme Nvidia. La plupart des entreprises privilégient l’IA via le cloud, permettant aux hyperscalers de capter la demande croissante tout en ajustant leur capacité en cas de ralentissement. À l’inverse, Nvidia et les autres concepteurs de puces sont plus exposés à un repli, leurs valorisations intégrant déjà des primes élevées. Grâce à leur diversification et leur forte croissance, les hyperscalers peuvent absorber d’éventuels surinvestissements en IA, offrant ainsi un meilleur équilibre entre potentiel de croissance et résilience.

Transformer le pessimisme du marché en opportunité

Au-delà de l’IA, nous identifions des opportunités dans des secteurs où le marché semble trop pessimiste, comme le montre notre position dans Samsung. Les préoccupations concernant l’homologation de sa mémoire à large bande passante (HBM : High Bandwidth Memory) pour Nvidia, le ralentissement post-pandémique de la demande de PC et de smartphones, ainsi que la pression concurrentielle chinoise ont conduit à des valorisations historiquement faibles. Toutefois, nous restons confiants dans la capacité de Samsung à renforcer sa compétitivité dans ce domaine et à bénéficier de la demande croissante liée à l’IA générative.

Nous anticipons également une reprise progressive des marchés des PC et des smartphones, tandis que la concurrence chinoise demeure concentrée sur le segment bas de gamme des mémoires. Le sentiment négatif actuel masque ainsi les solides fondamentaux de Samsung, dont l’activité mémoire, représentant la moitié de ses bénéfices, affiche une croissance à deux chiffres depuis 15 ans. Cette situation crée une opportunité d’investissement à une valorisation attractive.

Pourquoi Nokia et Ericsson sont prêts à rebondir

De même, nous constatons un décalage similaire chez les fournisseurs d'équipements télécoms Nokia et Ericsson. Historiquement, le secteur a progressé de 0 à 5 % par an, mais la demande liée à la pandémie a conduit les clients à stocker des équipements, gonflant les revenus à court terme. Lorsque ces stocks se sont normalisés, la croissance des revenus de Nokia et Ericsson est devenue négative, alimentant le pessimisme du marché. Toutefois, nous estimons que les valorisations actuelles ne tiennent pas compte du besoin continu d’investissements dans les réseaux, alors que le trafic de données augmente. Par ailleurs, avec l’élimination progressive des fournisseurs chinois sur de nombreux marchés occidentaux, Nokia et Ericsson bénéficient de positions concurrentielles plus solides. Nous pensons que les valorisations actuelles ne reflètent pas la combinaison d’une demande stable à long terme et d’une dynamique concurrentielle améliorée.

Domination d’Amazon sur le marché de l’informatique dématérialisée et expansion de ses marges

Nous investissons dans des entreprises essentielles à la numérisation de l’économie mondiale, comme Amazon. AWS joue un rôle clé dans la transition vers le cloud, fournissant l’infrastructure nécessaire à l’essor de l’IA générative. Par ailleurs, Amazon développe des activités à plus forte marge, telles que la publicité et les abonnements, plus rapidement que son commerce en ligne traditionnel. Même dans l’e-commerce, l’optimisation de la logistique améliore les marges. Cette dynamique, alliant croissance du cloud et évolution vers des revenus plus rentables, renforce notre conviction dans le potentiel de bénéfices à long terme d’Amazon.

Le pouvoir de la discipline en matière d'évaluation, notre stratégie DNB Technology :

Nous adoptons une approche centrée sur la valorisation, avec une discipline stricte des prix et une sous-pondération des actions dont les valorisations sont déconnectées des fondamentaux. À long terme, nous estimons que les valorisations sont essentielles. Notre tracking error, moyenne de 7 %, reflète notre volonté de nous écarter de l’indice de référence, un indice composite MSCI World Information Technology et MSCI World Communication Services. Historiquement, cette approche a entraîné une volatilité plus faible (19 % contre 22 % pour le benchmark) et une surperformance annuelle d’environ 3 %, soit plus de 500 % cumulés depuis 2007.

Depuis le début de l’année 2025, le marché a reculé de 13 %, tandis que notre stratégie a surperformé de 10 %. Cette performance s’inscrit dans une tendance historique : depuis son lancement en 2001 en Norvège, notre stratégie a systématiquement surperformé lors de chaque année où l’indice de référence était négatif. Malgré la volatilité actuelle, nous restons confiants dans la solidité des perspectives bénéficiaires des entreprises de notre portefeuille, compte tenu de leurs valorisations attractives. Avec les deux fondateurs toujours à la tête de l’équipe et cinq gérants cumulant 100 ans d’expérience, nous demeurons fermement convaincus de la pertinence de notre approche : contrarienne, rigoureuse et axée sur des valeurs technologiques solides, tout en maintenant un contrôle strict du risque.