L’inflation japonaise s'éloigne encore davantage de l’objectif de la BoJ

La BoJ semble prise en étau. La hausse de l’indice sous-jacent des prix à la consommation (CPI) au Japon a ralenti de 0,2 point en un mois pour revenir à un rythme de 1,1% en août lorsqu’on exclut l’effet de la hausse du taux de TVA à 8% début avril. Si elle a atteint un plus haut de 1,5% en avril, l’inflation nipponne s’éloigne depuis sensiblement de l’objectif de 2% qu’a assigné le gouvernement de Sinzo Abe à la Banque du Japon au début de son mandat.

Un ralentissement qui va de pair avec «l’élargissement de l’ouput gap, la baisse des anticipations d’inflation et des prix énergétiques plus faibles», rappelle Natixis. Depuis son point haut de 1,39% début juin, le point mort des obligations indexées à 10 ans a chuté de 25 points de base pour revenir à seulement 1,14%. Parallèlement, l’inflation sous-jacente incluant les effets de TVA s’est certes maintenue à 2,3% en août, alors qu’elle était de -0,8% en mars 2013. Pourtant, ce niveau a déjà été atteint fin 1997 avec la dernière hausse de TVA, mais avait ensuite été suivi d’une rechute de 2,6 points en moins d’un an faisant repasser l’inflation en territoire négatif.

«En plus de la faiblesse de la consommation des ménages après la hausse de TVA, l’impact sur les prix du relèvement des commissions d’assurance devrait s’atténuer à partir d’août et nous ne voyons presque aucun facteur de soutien à l’inflation», estime CA CIB. L’indice avancé d’inflation sous-jacente à Tokyo est passé sous le seuil de 1%, à 0,9% en septembre. Si la baisse du yen de 7,7% contre dollar depuis mi-juillet «pourrait relever le coût des importations de pétrole et ainsi tirer à la hausse l’indice d’inflation, il reste encore un long chemin à parcourir pour atteindre l’objectif d’un retour à une inflation stable à 2%», estime CA CIB.

La BoJ persiste pourtant à anticiper un rebond de l’inflation à la fin d’année pour atteindre 1,3% sur l’année fiscale en cours et 1,9% sur 2015-2016. Or, «les risques de déflation resteront bien ancrés», précise Citigroup qui anticipe un ralentissement de la croissance du PIB japonais à 1% cette année, et une inflation sous-jacente à 1,1% en 2014 et 0,9% en 2015, soit un point de moins que l’estimation de la BoJ. Si cela plaide pour une rallonge des rachats d’actifs de la BoJ d’ici la fin de l’année, les inquiétudes formulées par Sinzo Abe sur l’impact de la chute du yen sur l’activité pourraient l’en dissuader.