Les CDS sur la Grèce indemniseront les investisseurs à 78,5%

Le débouclage des CDS grecs se fera sur la base d’un taux de recouvrement de 21,5%. C’est le processus d’enchère orchestrée hier par Markit et Creditex qui a abouti à ce résultat, conforme aux attentes des spécialistes. Les obligations d’Etat grecques qui ont servi de base pour déterminer ce taux de recouvrement traitaient en effet autour de 25% du pair récemment, juste après l’offre d'échange à laquelle a participé le secteur privé. Et des facteurs baissiers avaient été identifiés, notamment le poids des vendeurs dans le mécanisme de règlement physique des contrats de protection.

La position nette à l’issue de la première phase de l’enchère était effectivement à la vente, à hauteur de 291,6 millions d’euros. Le montant est toutefois moins important que ceux obtenus lors des enchères sur Washington Mutual et CIT Group dont les CDS affichaient des montants notionnels nets comparables. HSBC, BNP Paribas et Citigroup sont les trois principaux opérateurs à avoir indiqué qu’ils souhaitaient vendre des titres dans le cadre du règlement physique, tandis que Morgan Stanley était le premier à vouloir en acheter. Les banques qui traitent les CDS ont formulé ces offres pour elles et pour leurs clients.

Le débouclage effectif des CDS aura lieu d’ici cinq jours. Il aboutira à une indemnisation des investisseurs à hauteur de 2,5 milliards d’euros environ. De fait, le montant notionnel net établi par la chambre de compensation américaine DTCC s'élève à 3,18 milliards et correspond aux flux nets liés au déclenchement des contrats dans l’hypothèse d’un taux de recouvrement nul.

Hier, les marchés ont peu réagi aux annonces de l’Isda (Association internationale des swaps et dérivés), ce qui confirme que le résultat de l’enchère était déjà intégré. Les rendements des obligations d’Etat de la zone euro, hors Grèce, étaient stables. Les taux à 10 ans de la Grèce se tendaient de 3 points de base (pb) à 17,4 % tandis que le rendement à 30 ans s'écartait de 20 pb à 14,58 %. Sur le marché des CDS de la zone euro, la tendance générale était à la détente. Les CDS de l’autre maillon faible de la zone euro, le Portugal, se sont resserrés de 20 pb à 1.256 pb hier, d’après CMA.