Le Panel Crédits adopte un profil très défensif

Après l’envolée du marché du crédit au premier trimestre, l’heure est au retour à la prudence. Le mois dernier déjà, les membres du Panel Crédits ont abaissé leur perspective sur l'évolution des spreads à neutre. Cette fois-ci, ils diminuent leur exposition à la classe d’actifs. Ils sont neutres après avoir surpondéré le crédit sur trois mois consécutifs. Allianz GI France, Amundi, CM-CIC AM, JPMorgan AM, La Banque Postale AM et Pioneer Investments ont revu à la baisse leur exposition sur le crédit, à neutre. Axa IM et Swiss Life AM passent carrément de surpondérer à sous-pondérer.

Enfin, quatre gestionnaires, neutres en avril, ont décidé de sous-pondérer le secteur ce mois-ci. Il s’agit de CPR AM, Dexia AM, Groupama AM et La Française AM. Le panel affiche rarement une exposition aussi prudente sur le crédit. Il faut en effet revenir à janvier 2009 pour observer une telle défiance dans le panel. 41% des gestionnaires étaient alors à sous-pondérer. Ils sont 30% ce mois-ci.

La correction du marché du crédit, plus marquée qu’attendu depuis le week-end de Pâques, explique au moins en partie ce retour à une stratégie défensive. L’indice iTraxx Europe, qui suit l'évolution du coût de la protection contre le risque de défaut des signatures européennes les plus traitées s’est écarté de 14 points de base (pb) à 139 pb, un niveau toutefois bien moins élevé que les 208 pb enregistrés en novembre dernier.

Les gérants n’attendent pas d’amélioration pour le moment. La moitié d’entre eux tablent sur une stabilité des spreads ce mois-ci. 20% prévoient une amélioration et 30% une dégradation. Là aussi, les changements de vue ont été nombreux par rapport à début avril. Allianz GI France, CPR AM, JPMorgan AM et Pioneer Investments passent de positif à neutre. Axa IM, CM-CIC AM, Dexia AM et La Française AM prévoient de nouvelles tensions alors qu’ils étaient neutres le mois précédent. Swiss Life AM passe de positif à négative.

L’environnement s'étant assombri, les émissions se sont effondrées. Seuls trois milliards d’euros de titres nouveaux de groupes non financiers investment grade ont été mis sur le marché le mois dernier, d’après SG CIB, après une moyenne de 18 milliards mensuels au premier trimestre. Pour autant, «il n’y a pas eu de panique pour vendre, les positions en cash de 4 à 8% ayant été jugées suffisamment défensives», expliquent les spécialistes crédit de la banque de la Défense. Dans le Panel Agefi, la part de cash dans les portefeuilles est remontée à 6,22% contre 4,30% précédemment. C’est le plus haut niveau depuis octobre 2011. Le Panel Crédits se rapproche certes de celui de janvier 2009 en termes d’exposition, mais la part de cash reste bien inférieure à celle de cette période. Elle dépassait alors 8%.

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