Le marché primaire de la titrisation espère une reprise en Europe

Les signes de réouverture du marché primaire de la titrisation se multiplient. Aux Etats-Unis, les résultats la semaine dernière de la septième session du Term Asset-Backed Securities Loan Facility (Talf), le dispositif de la Fed visant à soutenir la consommation en finançant les acheteurs de titres adossés à des actifs (ABS), ont été encourageants. Selon SG CIB, celle-ci s’est traduite par des émissions sur le marché outre-Atlantique de 17,9 milliards de dollars. Un record depuis le lancement du dispositif.

En Europe, après les placements outre-Manche de titres adossés à des prêts hypothécaires commerciaux (CMBS) réalisés par Land Securities et Tesco en juin et juillet, Volkswagen teste à son tour le marché primaire. Le groupe automobile allemand prévoit dans deux semaines d’émettre un ABS de crédits automobiles. La nouvelle opération devrait porter sur deux tranches et un montant « référence » (entre 500 millions et 1 milliard d’euros). La marge à l’émission est attendue, elle, à un niveau de 150 points de base (pb). Son dernier ABS de crédit automobile, qui remonte à septembre 2008, s'élevait à 967 millions d’euros.

Mais le marché a surtout les yeux rivés sur les titres britanniques adossés à des prêts hypothécaires (RMBS) et de bonne qualité dits « prime », dont les spreads sont passés en août sous la barre psychologique des 200 pb, certains papiers ayant flirté avec les 150 pb. D’après Sonia Benarouch, analyste ABS & CDO chez Natixis, « un originateur anglais a profité de cette embellie pour sonder le marché quant à une potentielle émission publique sur le marché primaire des RMBS ».

Alors que les rumeurs évoquent le nom de Barclays, les analystes de Deutsche Bank, eux, indiquent qu’il s’agit « d’une banque sponsor avec un programme de RMBS «top-tier», ayant la capacité et la volonté d’ouvrir la voie en essayant de débloquer le marché ». Celle-ci serait ainsi « prête à payer davantage par rapport à des sources de financement alternatives comme les dettes non sécurisées et sécurisées ». Pour Sonia Benarouch, « une émission en dessous du seuil psychologique de 150 pb pourrait relancer le marché primaire ».

D’ailleurs, la semaine passée, Barclays a émis et retenu 12 milliards de livres de RMBS « prime » noté « AAA » via son programme Gracechurch.