Le marché primaire de la dette bancaire se rouvre avec les covered bonds

Les émissions d’obligations sécurisées ont redémarré en trombe alors qu’elles étaient devenues rares au quatrième trimestre 2011 dans un environnement de marché instable. Hier, trois banques ont placé pour 5,25 milliards d’euros de titres adossés à des prêts le plus souvent hypothécaires. La Caisse de refinancement de l’habitat (CRH) a ouvert le marché français, et, bénéficiant d’une très forte demande, a émis 2 milliards d’euros de titres contre une fourchette de 1 à 1,25 milliards prévue initialement, à 10,5 ans avec une prime de 160 points de base (pb).

ING a par ailleurs placé 1,75 milliard d’euros de covered bonds à 10 ans, UBS 1,5 milliard à 5 ans. «Cette année, les émetteurs voudront capter la liquidité dès qu’elle se présentera. Nous nous attendons donc à des transactions de taille importante», explique Sébastien Domanico, responsable mondial de l’origination pour les institutions financières chez SG CIB. Les émetteurs ont dans l’ensemble consenti des conditions plus avantageuses aux investisseurs que pour leurs précédentes opérations. Sur fond de contagion de la crise de la dette souveraine à la dette bancaire au second semestre 2011, l’indice iBoxx sur les covered bonds s’est tendu de 75 pb depuis début août à 240 pb.

Six autres émetteurs sont déjà positionnés pour les jours suivants. Le Crédit Agricole devrait par exemple solliciter les investisseurs aujourd’hui. La montée en puissance rapide du marché primaire ressemble fort à celle de janvier 2011, lorsque 14 milliards d’euros de titres avaient été émis la première semaine. A la différence près que, même si la BCE était alors inactive, des émetteurs des pays périphériques avaient pu rapidement accéder au marché, au prix fort cependant. «Si la semaine se passe bien, il n’est pas exclu de voir de nouvelles émissions depuis l’Espagne», prévoit Sébastien Domanico. Le rendement très élevé de la dette souveraine italienne empêche en revanche l'émission de covered bonds transalpines.

Après la réouverture du marché primaire des obligations sécurisées, les émissions de dettes seniors bancaires non sécurisées pourraient bien réapparaître. Rabobank a déjà annoncé un projet d'émission à 10 ans. D’autres établissements solides des pays nordiques pourraient suivre. Il s’agit surtout pour eux de montrer aux marchés leur capacité à se financer hors des circuits proposés par la BCE.