La Fed réussit à faire revenir les marchés dans le rang

Le ton toujours relativement accommodant des membres du FOMC dans les minutes de la dernière réunion de la Fed publiées mercredi soir ont permis d’accentuer le répit observé depuis le début de la semaine sur le dollar. Après avoir atteint un plus haut de 86,75 lundi, l’indice DXY contre les quatre autres principales devises s’est ainsi replié de 1,8% cette semaine. Le billet vert a chuté de 2,4% contre euro depuis lundi pour revenir flirter avec le seuil de 1,28 hier, et de 1,7% contre yen à 107,9 après avoir tutoyé les 110. Avant cette légère correction, le dollar avait pourtant gagné 9,4% contre euro et 7,3% contre yen.

Les minutes ont confirmé une inquiétude croissante au sein du FOMC concernant le risque de sur-réaction du dollar face au ralentissement de la croissance et de l’inflation en zone euro. Ceci pèserait sur le commerce extérieur, mais surtout sur la trajectoire de retour de l’inflation américaine vers l’objectif de 2%. Si la Fed se refuse toujours de s’engager sur une date et souhaite ajuster sa politique à l’évolution des données macroéconomiques, le président de la Fed de New York, William Dudley, qui a le premier évoqué les risques liés à la hausse du dollar, a précisé que le milieu de l’année 2015 serait certainement le moment opportun pour procéder à la première hausse des taux Fed funds.

Pourtant, les contrats Fed funds ont décalé de 6 pb hier et n’accordent plus qu’une probabilité de moins de 50% à un premier geste sur l’échéance juillet 2015, alors que les contrats euro-dollar ont même progressé de 17 pb depuis un mois pour ne plus accorder foi à un relèvement en juin 2015. «Les minutes ont entraîné un assouplissement monétaire modeste, et peut-être involontaire, avec des marchés qui ont décalé leurs anticipations du premier resserrement des taux américains au mois d’août 2015», explique BNP Paribas CIB.

Le récent repli du dollar coïncide ainsi avec la baisse du rendement des Treasuries à 2 ans de 12 pb observée depuis une semaine. A 50 pb, le spread avec le rendement du Schatz allemand à 2 ans s’est détendu de 15 pb depuis le début du mois pour revenir sur ses niveaux du 22 août lorsque la parité euro-dollar se situait autour de 1,32. Une tendance qui s’est également propagée à la partie 10 ans de la courbe américaine, avec une détente du rendement de 14 pb depuis le début de la semaine et un passage sous le seuil des 2,30% pour la première fois depuis décembre 2013.