La Chine ouvre son marché des émissions obligataires aux PME locales

A l’instar de l’initiative lancée sur certains gouvernements locaux, les PME chinoises vont également être autorisées à émettre des obligations à travers des placements privés dès le mois prochain. Les sociétés immobilières ainsi que les établissements de crédit seront en revanche exclus de ce programme. Les obligations seront mises en vente à la Bourse de Shenzhen et le nombre d’investisseurs autorisés à prendre part au placement ne pourra excéder 200. La maturité des titres devra être d’au moins un an et le coupon ne devra pas excéder trois fois le taux de référence de la banque centrale, dans un marché jusqu’ici très largement dominé par les banques.

Le financement externe des entreprises locales dépend aujourd’hui à hauteur d’environ 60% du crédit bancaire, alors que le marché obligataire et le marché actions ne pèsent qu’à hauteur de 20% chacun. Les PME chinoises avaient beaucoup de mal à trouver des financements auprès des établissements bancaires depuis que Pékin avait diminué les montants autorisés d’octroi de crédit et se tournaient vers des crédits informels, souvent à des taux prohibitifs. Un moyen également d’accroître la transparence, les PME devant publier des documents comptables certifiés pour avoir accès à ce marché.

Même s’il est difficile d’estimer la prime qui sera prise sur ces titres, Frances Cheung, stratégiste Asie chez CA-CIB, estime que «compte tenu du niveau des rendements et des spreads de crédit, et du fait que les sociétés immobilières et les établissements de crédit - considérés comme les acteurs les plus risqués – sont exclus du programme, le plafond sur les coupons semble laisser un niveau de prime suffisant pour permettre aux PME éligibles d’être servies par le marché».

Le plafond de trois fois le niveau des taux de référence représente un taux de 19,95% sur la zone de 1 à 3 ans et de 20,70% sur la zone de 3 à 5 ans. A titre de comparaison, le rendement moyen d’une obligation d’entreprise notée BBB+ est de 10 à 11% sur des maturités de 1 à 5 ans. Sur une maturité de 3 ans et plus, le spread entre des obligations A et BBB+ et entre des obligations A+ et A se situe entre 100 et 130 pb.

Manque à ce jour cependant l’introduction d’un instrument de couverture contre le défaut sur le marché obligataire chinois, de type CDS. D’autant que cette initiative pourrait être suivie du lancement d’un marché d’obligations «high yield».