«La BCE se convertit un peu tard à l’hétérodoxie monétaire»

L’Agefi: Quelles seront les conséquences de la baisse des taux annoncée hier par la Banque centrale européenne (BCE)?

Nicolas Forest: La baisse des taux d’intérêt n’est pas une surprise pour nous, mais elle amène la BCE dans un territoire inconnu, dans lequel aucune autre banque centrale avant elle ne s’était risquée. Avec un taux de dépôt à -0,20%, les banques doivent désormais payer pour placer leur cash à la banque centrale, conduisant ainsi le taux Eonia en territoire négatif entre -0,05% et -0,10% (selon notre modèle). La baisse de l’Eonia, combinée à un discours très accommodant, va ancrer un peu plus à la baisse les taux courts européens. Une telle politique est évidemment aussi un facteur négatif pour l’euro dont la baisse devrait à long terme se poursuivre. Malheureusement, outre ce facteur, la baisse d’hier n’aura que peu d’effet significatif sur l’économie réelle. Mario Draghi a donc tiré ici son dernier coup dans l’arsenal monétaire traditionnel. Reste finalement le Quantitative Easing que tout le monde (ou presque) attend d’une banque centrale, qui plus que jamais se convertit un peu tard à l’hétérodoxie monétaire.

Qu’attendez-vous des premières opérations de refinancement ciblée sur l'économie réelle (TLTRO)?

Nous estimons à 400 milliards d’euros le montant maximum qui sera demandé par les banques pour les deux TLTRO. En faisant des hypothèses optimistes pour les banques des pays périphériques nous pensons que jusqu’à 240 milliards d’euros pourraient être demandés par ces dernières pour les deux opérations. Il est difficile de connaître la répartition de ce montant en avance, mais nous tablons sur un montant entre 115 et 180 milliards d’euros pour septembre. Cet accroissement de liquidité devrait un peu plus ancrer l’Eonia en territoire négatif.

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