La BCE réussit à stabiliser le marché monétaire européen

Le marché monétaire européen semble avoir digéré les mesures de la BCE. La liquidité excédentaire a progressé de 6 milliards d’euros la semaine dernière, pour se stabiliser à 136 milliards. Les dernières estimations de la BCE indiquent une relative stabilité des facteurs autonomes qui devrait lui permettre de se maintenir à ce niveau cette semaine. D’autant que les 108 milliards mis à disposition des banques hier par la BCE à un taux de 0,15% dans le cadre de ses opérations hebdomadaires MRO à 7 jours n’ont récolté que 600 millions de moins que la semaine dernière.

Une stabilité qui coïncide avec la chute du taux Eonia qui est venu fixer lundi à 0,6 points de base, son plus faible niveau historique. Depuis début août, sa moyenne est tombée à 1,8pb, après 4,3pb en juillet et 7,6pb en juin, lorsque la BCE a abaissé le taux de dépôts à -0,10%. Ce niveau «a surpris les marchés qui s’attendaient à des pressions à la hausse dans les premiers jours de la période de constitution des réserves d’août», indique Barclays. L’Euribor 3 mois est également tombé à 0,196%, au plus bas depuis fin 2012.

Dans ce contexte, les taux courts périphériques ont surperformé ceux des pays cœur ainsi que les taux de swap «forward» au jour le jour OIS, grâce à une réduction de leurs émissions de billets de trésorerie destinées à allonger la maturité de leur dette ainsi qu’à la recherche de rendement des investisseurs, selon Barclays. Le spread OIS s’est ainsi resserré de 13pb en Espagne pour tomber à -1,1pb, et de 23pb en Italie à 1,8pb, alors qu’en Allemagne il s’est écarté de 3pb à -9,2pb depuis la réunion de la BCE du mois de juin.

La courbe des taux OIS anticipe en outre des conditions de liquidités plus abondantes à partir du lancement du premier programme TLTRO de la BCE au mois de septembre qui permettra de conserver les taux courts à un niveau faible. Le taux à deux semaines anticipe une légère hausse de l’Eonia à 5,6pb, avant de revenir à 4pb dans trois mois et 3,4pb dans un an. Si Mario Draghi a répété récemment qu’il s’attendait à un «décollage important» de la participation des banques au TLTRO qui devrait atteindre entre 450 et 850 milliards d’euros, Bloomberg rapporte que les analystes ont révisé à la baisse leurs prévisions de participation de 710 milliards en juillet à 650 milliards. La principale raison évoquée est l’affaiblissement des conditions économiques qui ne permettraient pas de réunir une demande de crédit suffisante exigée en contrepartie.