«Il est possible d’anticiper un écart de taux durable entre Etats-Unis et Europe»

- L’Agefi : Quel est l’outil le plus efficace que peut utiliser la BCE pour assouplir sa politique monétaire?

- Jacques Cailloux : La BCE dispose d’une panoplie d’instruments comme toute autre banque centrale et peut déployer des opérations d’achat de créances publiques ou privées. Elle l’a d’ailleurs déjà fait dans le passé à travers le programme d’achat d’obligations sécurisées ainsi que de titres d’Etat dans son programme SMP. Mais c’est la question de l’adéquation entre l’instrument et le problème auquel la banque centrale essaye de s’attaquer qui est cruciale. Le problème le plus pressant est le manque de croissance et d’inflation dans l’ensemble de la région, mais avec de telles disparités que des mesures ciblées seraient peut-être plus efficaces. En effet, les taux allemands sont 100 points de base plus bas que américains sans que la BCE n’ait eu besoin d’acheter un seul titre de dette allemand, ce qui rend une opération d’achat d’obligations à travers la zone euro peu attrayante ! Il s’agit ici plutôt de contrer la remontée brutale des taux réels dans les pays les plus faibles comme l’Italie et l’Espagne. La réponse effective doit donc être de l’ordre de l’assouplissement sélectif du crédit.

- La remontée du spread entre 10 ans allemand et américain au-dessus des 100 pb est-elle durable?

- Le degré de divergence entre le cycle macroéconomique américain et celui de la zone euro est tel qu’il est tout à fait possible d’anticiper un écart de taux durable. Il est même possible de voir un écartement supplémentaire dans les mois qui viennent lorsque la Reserve Fédérale annoncera ‘taper’, ce qui devrait avoir un impact plus important sur les taux américains que sur les taux allemands.

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