2008 s’annonce comme une année de transition pour les RMBS européens

En dépit de l’accalmie du marché monétaire, notamment celui des billets de trésorerie adossés à des actifs (ABCP), l’industrie de la titrisation en Europe a démarré 2008 comme elle a terminé 2007 avec toujours autant de morosité et d’opacité. Privé d’une partie des investisseurs pour cause de vacances de fin d’année prolongées, le marché secondaire reste atone en ce début d’année, les marges des tranches AAA de titres adossés à des crédits hypothécaires résidentiels (RMBS) britanniques et hollandais se stabilisant sur des niveaux élevés de 60 à 70 points de base (pb) et celles des RMBS espagnols à 80 pb. Cette situation de stabilisation des marges est surprenante vu les récentes mauvaises nouvelles. Mercredi dernier, FitchRatings a placé les notations des assureurs monoline MBIA et Ambac en surveillance négative et en a fait de même pour celles des titrisations Eloc 16, Telereal et Imser 2.

Dans ce contexte d’attentisme, aucune transaction n’a encore été émise en 2008. Fortement dégrossi par une fin 2007 « virtuellement » active, le pipeline ne dépasse guère les 11 milliards d’euros. De fait, au cours de la dernière quinzaine de décembre, des nombreux émetteurs sont venus tester le marché. Selon l’équipe de recherche ABS & CDO de Natixis, « 12 opérations ont été émises pour un montant de près de 32 milliards qui dans la majorité des cas sont restées confidentielles, la plupart des tranches ayant été préplacées ou retenues par les banques originatrices ». En bref, rien n’a été placé de manière publique.

Pour l’heure, 2008 s’annonce comme une année de transition pour les RMBS. L’équipe de recherche ABS de Calyon pense que ces produits seront les premiers à se redresser dans l’industrie. Un scénario qui reste conditionné, selon elle, d’abord à une stabilisation des marges, « ce qui arrivera seulement si les gérants traditionnels commencent à acheter de nouveau ». Les experts de la banque française estiment aussi que le niveau de 25 pb, pour les tranches AAA, constituerait un niveau de marges « suffisamment motivant pour les émetteurs à émettre de nouveau » et « les investisseurs à trouver suffisamment de valeur dans les titrisations ». Les experts de la banque française tablent pour cette année sur un volume d’émissions en Europe, tous produits confondus, allant de 255 à 305 milliards d’euros (150 à 170 milliards pour les RMBS), contre 370 milliards en 2007 et 423 milliards en 2006.