Les conséquences des taux zéro pour le financement de l'économie

La baisse des taux BCE du mois dernier et les anticipations d’une autre baisse ont fait plonger les taux 3 mois en euros sous 0,5%. Pour les fonds monétaires, cette situation a des conséquences dramatiques. L’actif qu’ils ont sous gestion devrait diminuer un peu plus, alors qu’il a déjà fondu de 250 milliards d’euros depuis 2009.

Quelles conséquences l’asphyxie des fonds monétaires a-t-elle sur le financement de l’économie européenne? Pas très négatives en termes d’accès au financement, les titres de court terme ne représentant pas plus de 12% des financements désintermédiés en zone euro. En revanche, l’assèchement des fonds monétaires rend les banques plus dépendantes des financements de la banque centrale. Il y a donc contradiction pour la BCE à réutiliser la politique monétaire conventionnelle, sans renouveler son approvisionnement de liquidités à long terme.

D’autre part, à défaut de lever des fonds suffisants sur les marchés monétaires, les entreprises européennes se tournent de plus en plus vers les marchés obligataires, et émettent des dettes plus longues. Cette structure changeante de l’endettement les incite à détenir des réserves de cash de plus en plus amples, retardant les décisions d’investissement. Il n’y a que les Etats européens qui profitent de la politique à taux zéro (ZIRP) pour augmenter leurs financements à court terme, avec des rendements aujourd’hui négatifs pour le cœur de la zone euro.

Les assureurs aussi sont dans une situation des moins confortables. Alors que les polices vie offraient des rendements garantis de 2,25% l’an dernier encore, celui des obligations souveraines AAA de la zone euro leur est très largement inférieur. Les statuts des assureurs leur interdisent d’investir plus de 5% dans du high yield mieux noté que B-/B3. L’assurance-vie représente 30% du patrimoine financier des ménages européens. Vers quelle forme d’épargne vont-ils se retourner? Les Etats les guideront un peu, par répression financière...

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