Les arguments en faveur de la value mondiale aujourd’hui – M&G (Lux) Global Strategic Value Fund

Les styles d’investissement évoluent souvent par cycles. Les années 2010 ont été marquées par une croissance ascendante. Mais en 2020, nous avons suggéré l’imminence d’un changement de régime. Selon nous, les années 2020 s’annonçaient comme la décennie des « actifs bon marché ».

Après une longue période de sous-performance, le style « value » avait été délaissé par beaucoup. Nous pensions pourtant qu’il pourrait retrouver les faveurs des investisseurs grâce à une combinaison de facteurs, dont la fin du déclin des rendements des obligations d’État qui durait depuis 40 ans, un recul de la mondialisation et une réévaluation des actifs « sûrs ».

Les taux bas et les discours privilégiant la duration au détriment de la valorisation avaient poussé l’écart de valorisation du marché à ses limites, et nous soutenions la probabilité d’un rebond. Tel fut effectivement le cas : au cours des six dernières années, les actions « value » ont enregistré de solides performances, les investisseurs ayant remis en question bon nombre des hypothèses qui prévalaient dans les années 2010.

Bien que les valeurs technologiques américaines et les titres des méga-capitalisations liés à l’IA aient occupé le devant de la scène, le style « value » a, de manière presque inaperçue, surperformé de façon significative à l’échelle mondiale. Selon nous, une approche d’investissement centrée sur les États-Unis fausse la réalité.

Sur des marchés comme l’Europe et le Japon, la stratégie « value » a ouvert la voie, les investisseurs ayant identifié des opportunités intéressantes dans des secteurs jusqu’alors négligés, encouragés, en partie, par la perspective de réformes en matière de gouvernance et de dépenses publiques.

La reprise des titres « value » confirme l’idée selon laquelle les définitions des concepts de croissance et de valeur ne sont pas figées. Une action « value » délaissée hier pourrait rapidement devenir une valeur de croissance de demain.

Figure 1. Changement de régime : La stratégie « value » a porté ses fruits dans les années 2020

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

MSCI ACWI, Facteurs à surveiller

Identifier les opportunités de valeur dans un monde marqué par la volatilité et les perturbations

Le paysage de l’investissement a profondément évolué depuis 2020. Dans ce nouveau régime, le capital a de nouveau un coût, les politiques ont un prix et les chaînes d’approvisionnement ont des frontières. Pour les investisseurs « value », l’opportunité repose sur un constat simple : lorsque le monde change, les entreprises qui prospèrent peuvent elles aussi changer. Ce ne sont plus les mêmes actions qui progressent, ni les mêmes qui souffrent.

Des tendances telles que la déglobalisation et les droits de douane, une inflation persistante, des taux d’intérêt élevés pendant une période prolongée, les tensions géopolitiques et les bouleversements technologiques laissent également présager une nouvelle ère d’instabilité. Au lieu d’un monde stable, caractérisé par des taux d’intérêt nuls et la prévisibilité, le contexte actuel se distingue par la volatilité, l’inflation et l’incertitude.

Le régime de taux bas et faible volatilité des années 2010 s’est avéré particulièrement difficile pour les investisseurs axés sur la valeur. En règle générale, lorsqu’une action affichait de bons résultats, elle continuait sur cette lancée pendant de nombreuses années. Et si une action affichait de mauvais résultats, elle avait tendance à continuer de « patauger ».

Même si le contexte actuel de marchés imprévisibles et volatils peut sembler difficile, il constitue, à notre avis, un terrain bien plus propice pour les investisseurs axés sur la valeur, disciplinés et orientés vers le long terme.

L’instabilité mondiale et les chocs macroéconomiques à répétition entraînent de fréquentes perturbations sur les marchés, ce qui peut offrir aux investisseurs à contre-courant l’opportunité d’acheter des entreprises que nous jugeons fondamentalement solides, à des prix qui traduisent une crainte excessive. Le vent contraire en matière de style a cédé la place à un vent favorable, en quelque sorte.

Écart de valorisation important

Six ans après le début de la décennie des « actifs bon marché », le monde a indéniablement changé. Nous ne pouvons pas prétendre avoir anticipé les événements que nous avons traversés, des tensions commerciales aux chocs énergétiques. Mais certains des excès de valorisation que nous avions mis en évidence ont commencé à se résorber, et des marchés jusqu’ici ignorés des investisseurs internationaux, notamment le Japon et la Corée du Sud, se sont réveillés.

Même après ces mouvements, nous estimons que l’opportunité « value » reste significative et largement répandue. Les valorisations européennes reflètent toujours un optimisme limité. En Asie-Pacifique, certaines entreprises n’ont pas profité de la hausse portée par l’IA, tandis que les réformes en matière de gouvernance et de rémunération des actionnaires engagées au Japon et en Corée du Sud n’en sont, selon nous, qu’à leurs débuts.

Les États-Unis offrent sans doute l’illustration la plus frappante des tensions qui s’accumulent sous la surface. Le marché est désormais porté par un nombre exceptionnellement restreint de valeurs, tandis que l’écart de valorisation entre les actions les moins chères et les plus chères reste très important. Plus cette concentration perdure, plus elle peut sembler normale. Mais plus l’élastique se tend. Si les anticipations évoluent ou si les valeurs qui mènent le marché changent, l’effet pourrait être considérable.

Bien que les titres « value » aient affiché de bons résultats, l’écart de valorisation entre les actions bon marché et les actions chères sur l’ensemble du marché d’actions mondial reste extrêmement important.

Selon nous, les valorisations actuelles indiquent que la rotation vers les titres « value » pourrait encore se poursuivre. Pour les investisseurs qui n’ont pas encore intégré ce nouveau régime, il pourrait encore y avoir « de la valeur dans la value ».

Figure 2. L’écart de valorisation reste important

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

MSCI ACWI : Écart du ratio cours/valeur comptable entre les 25e et 75e centiles

Les avantages de la diversification

Selon nous, les opportunités offertes par l’investissement « value » restent également très variées, avec des opportunités intéressantes sur différents marchés, dans divers secteurs et sur la totalité du spectre de capitalisation boursière. Les investisseurs axés sur la valeur ne se limitent pas à des segments restreints du marché.

Par exemple, on entend souvent dire que la stratégie « value » ne fonctionne pas dans le secteur technologique mais même dans ce domaine, des opportunités s’offrent aux investisseurs à contre-courant qui font preuve de patience. Les entreprises technologiques traditionnelles, parfois visées avec dédain sous le sobriquet de « dead tech », ont récemment fait l’objet d’une réévaluation de la part des investisseurs, qui ont découvert que certaines de ces sociétés délaissées s’avéraient plus performantes que ne le laissait entendre le discours dominant du marché.

Le marché mondial étant devenu de plus en plus concentré, les États-Unis occupant une place prépondérante dans la plupart des indices, les arguments en faveur de l’investissement « value » à l’échelle mondiale ont incontestablement gagné en crédibilité. Élargir ses horizons peut offrir des avantages potentiels en matière de diversification ainsi que des opportunités de rendement.

De nombreuses actions internationales se négocient moyennant une décote importante par rapport à leurs homologues américaines, alors qu’elles affichent des niveaux de croissance similaires. L’investissement axé sur la valeur n’implique donc pas nécessairement de faire des compromis sur la qualité ou les fondamentaux. L’investissement « value » à l’échelle mondiale peut également servir à diversifier un portefeuille dans un environnement où les positions sont de plus en plus concentrées.

La valeur reste importante

Même si beaucoup de choses ont changé au cours des six dernières années, nous estimons que le monde reste dominé par des actifs valorisés à la perfection. Dans un tel environnement, un portefeuille diversifié composé d’actifs présentant des valorisations séduisantes et répartis à l’échelle mondiale est bien plus qu’un simple pari de style et pourrait contribuer à la maîtrise du risque. Cette stratégie va à l’encontre des discours dominants, de la concentration et de l’idée selon laquelle les dirigeants d’hier doivent nécessairement être ceux de demain.

Il faut de la patience et de la discipline pour investir dans des actions délaissées mais dans le contexte actuel de volatilité et d’anomalies, les investisseurs actifs à l’échelle mondiale qui vont à contre-courant et remettent en question les idées reçues du marché pourraient dénicher de nombreuses opportunités à valorisation erronée.

Philosophie et processus du fonds

Une approche éprouvée en matière de valeur

Le Fonds M&G (Lux) Global Strategic Value vise à exploiter les opportunités de valeur à l’échelle mondiale en s’appuyant sur une approche de l’investissement éprouvée. Chez M&G, nous sommes des investisseurs axés sur la valeur depuis plus de 20 ans et notre façon de faire a démontré sa capacité à faire face à une crise financière mondiale, à un régime de taux d’intérêt nuls, à la pandémie de Covid, à de multiples conflits et à ce que beaucoup considèrent comme une période prolongée de sous-performance de style d’investissement.

Le fonds adopte une approche rigoureuse et axée sur le long terme qui, selon nous, se distingue des autres stratégies « value ». Contrairement à d’autres investisseurs axés sur la valeur, nous ne recherchons pas de catalyseurs et ne cherchons pas non plus à identifier les points de retournement susceptibles d’entraîner la réévaluation d’une action. Nous croyons au retour à la moyenne et adoptons une approche à contre-courant et patiente afin d’identifier de bonnes entreprises dont la valorisation laisse présager un avenir sombre, mais dont la réalité pourrait réserver des surprises positives.

Figure 3. Philosophie d’investissement : Une approche à contre-courant disciplinée

Processus en trois étapes

Nous identifions les opportunités « value » au moyen d’une sélection des titres basée sur une approche bottom-up. Le processus est simple et clair, et s’articule en trois étapes.

Nous commençons par filtrer le marché afin d’identifier les actions appartenant au quartile le moins cher de chaque secteur. Ce procédé crée notre univers d’investissement et garantit au fonds une orientation cohérente.

La sélection sectorielle constitue également un élément distinctif de notre processus à nos yeux. Ordinairement, les actions les moins chères se trouvent dans certains secteurs du marché, tels que la finance. L’avantage d’une sélection sectorielle réside dans le fait qu’elle peut aider à éviter les biais sectoriels importants et le risque de concentration dans les portefeuilles, qui constituent souvent une source de volatilité pour les investisseurs axés sur la valeur.

Figure 4. Approche d’investissement : Un processus simple en trois étapes

L’étape suivante consiste en une analyse fondamentale, au cours de laquelle nous nous efforçons d’éliminer et d’éviter les actions dont le cours est bas pour une raison précise, à savoir les « pièges de valeur ». L’analyse fondamentale a pour objectif de déterminer si l’investissement potentiel présente un rapport risque/rendement intéressant sur un horizon de trois à cinq ans.

Nous procédons à trois tests : la solidité financière – l’entreprise affiche-t-elle un bilan solide ? –, la pérennité de l’activité – le modèle économique est-il viable ? –, et le comportement de la direction – l’entreprise est-elle bien gérée et met-elle l’accent sur le rendement pour les actionnaires ?

Les entreprises qui satisfont aux critères de ce processus de diligence raisonnable et présentent une prime de risque intéressante seront prises en considération pour le portefeuille. Notre objectif est de constituer un portefeuille équilibré et diversifié, dans lequel les pondérations par pays et par secteur découlent de notre sélection de titres « bottom-up » plutôt que de nos perspectives « top-down ».

Avec un horizon d’investissement à long terme, nous n’hésitons pas à détenir des actions boudées par le marché que d’autres investisseurs pourraient avoir négligées. De par son orientation systématique vers les titres « value », le fonds est en mesure de tirer parti d’une dynamique favorable à ce style d’investissement. Il est néanmoins également conçu pour suivre le marché dans un contexte modérément favorable ou de légère tendance défavorable. En définitive, combinées, la sélection des titres et une stratégie axée sur la valeur devraient constituer les principaux moteurs de la performance du fonds.

Perspectives

Dans le monde instable d’aujourd’hui, nous pensons qu’il existe de nombreuses opportunités pour les investisseurs « value » disciplinés et opportunistes. Le style « value » a donné de bons résultats dans de nombreuses régions depuis 2020 mais nous restons optimistes quant au fait que le contexte actuel reste favorable aux investisseurs patients qui se concentrent sur des entreprises fondamentalement solides mais sous-évaluées.

Compte tenu du large éventail d’actions aujourd’hui valorisées à des niveaux attractifs, de la persistance de l’instabilité mondiale et de la concentration exceptionnelle de certains segments du marché, nous estimons que l’opportunité « value » restera considérable jusqu’à la fin de la décennie.

_{Politique d’investissement :}

_{Le Fonds vise à obtenir une croissance du capital et un revenu afin de générer un rendement supérieur à celui du marché boursier mondial sur toute période de cinq ans tout en appliquant des Critères ESG. Au moins 80 % du Fonds est investi dans des actions et des titres assimilés à des actions de sociétés, de tout secteur et de toute capitalisation, du monde entier, y compris les marchés émergents. Le Fonds peut investir dans des Actions A chinoises via le Shanghai-Hong Kong Stock Connect et le Shenzhen-Hong Kong Stock Connect. Le Fonds investit dans des titres qui répondent aux Critères ESG tout en appliquant une Approche d’exclusion et une Approche de biais ESG positif, tel que décrit dans l’annexe précontractuelle. La période de détention recommandée est de 5 ans.}

_{Principaux risques liés aux fonds}

• _{La valeur et les revenus générés par l’actif du fonds fluctueront à la hausse comme à la baisse. Ainsi, la valeur de votre investissement pourra aussi bien baisser qu’augmenter. Rien ne garantit que le fonds atteigne son objectif et il est possible que vous ne récupériez pas la totalité de votre investissement initial.}

• _{Le fonds investit dans des actions de sociétés plus petites qui peuvent être moins liquides et plus volatiles que les actions de sociétés plus grandes.}

• _{Le fonds peut être exposé à différentes devises. Les fluctuations de change peuvent avoir une incidence défavorable sur la valeur de votre investissement.}

• _{Investir dans les marchés émergents comporte un risque de perte plus élevé en raison, entre autres facteurs, de risques politiques, fiscaux, économiques, de change, de liquidité et réglementaires plus élevés. Il peut être difficile d’acheter, de vendre, de conserver ou d’évaluer des investissements dans ces pays.}

• _{Le fonds peut investir en actions A chinoises. Les investissements dans des actifs de Chine sont soumis à des conditions politiques, réglementaires et économiques changeantes, ce qui peut entraîner des difficultés lors de la vente ou de la perception du revenu de ces investissements. En outre, de tels investissements sont réalisés via le « Stock Connect », qui peut être plus sensible au risque de compensation, de règlement et de contrepartie. Ces facteurs pourraient entraîner une perte pour le fonds.}

• _{Les informations relatives aux critères ESG provenant de fournisseurs externes de données peuvent être incomplètes, inexactes ou indisponibles. Il existe un risque que le gestionnaire d’investissement évalue de manière incorrecte un titre ou un émetteur, conduisant à une inclusion ou à une exclusion inappropriée d’un titre dans le portefeuille du fonds.}

_{Veuillez noter que l’investissement dans ce fonds signifie l’acquisition de parts ou d’actions dans un fonds, et non dans un actif sous-jacent donné tel que un immeuble ou les actions d’une société, dans la mesure où il s’agit uniquement des actifs sous-jacents détenus par le fonds.}

_{Une description plus détaillée des risques auxquels le fonds est exposé est incluse dans le Prospectus du fonds.}

_{Ce document est destiné à l’usage des professionnels uniquement, sa distribution est interdite à toute autre personne ou entité, qui ne devrait pas s’appuyer sur les informations qu’il contient. Les Statuts, le Prospectus, le Document d’Informations Clés (DIC), les Rapports Annuels et Intérimaires et les Etats Financiers du Fonds peuvent être obtenus gratuitement en anglais ou en français auprès du Gérant : M&G Luxembourg S.A. ; ou auprès de sa succursale en France, 8 rue Lamennais, 75008 Paris, immatriculée au RCS de Paris sous le n°499 832 400, ou auprès de l’agent centralisateur français du Fonds : RBC Investors Services Bank France ou https://www.mandg.com/investments/professional-investor/fr-fr. Avant toute souscription, vous devez lire le Document d’Informations Clés et le Prospectus, qui contient les risques d’investissement associés à ces fonds. M&G Luxembourg S.A. est habilité à résilier des accords de commercialisation en vertu du processus de notification prévu dans la Nouvelle directive sur la distribution transfrontalière de fonds d’investissement. Les informations relatives à la gestion des réclamations ainsi qu’un résumé des droits des investisseurs peuvent être obtenus en français auprès de : https://www.mandginvestments.com/professional-investor/fr-fr/contact-us#tabs-67e5801976-traitement-des-r-clamations-tabpanel. Ce document financier promotionnel est publié par M&G Luxembourg S.A. Siège social : 16, boulevard Royal, L-2449, Luxembourg}