Le Panel Crédits aborde l'été de manière défensive

L'évolution des marchés de crédit sur le mois écoulé n’a pas modifié l’attitude prudente des gérants. Sur le marché cash, l’indice iBoxx sur les non-financières s’est légèrement tendu, de 7 points de base à 168 pb, tandis que l’indice iBoxx sur la dette bancaire senior européenne s’est resserré de 10 pb à 177 pb en particulier après la fin de l’incertitude politique en Grèce. Les spreads sur les marchés de crédit s'étaient globalement détendus en début d’année, profitant de l’effet positif des injections de liquidités à trois ans de la BCE, avant de s'élargir depuis début avril.

Les panélistes semblent à présent écarter le scénario catastrophe alors que les dirigeants européens ont tracé leur feuille de route pour la zone euro les 28 et 29 juin. Deux tiers d’entre eux anticipent une stabilité des spreads en juillet. Les pessimistes sont moins nombreux que début juin. Ils sont 22 % à prévoir des tensions sur le marché du crédit, contre 40 % il y a un mois. CCR AM, CPR AM et Swiss Life AM ont en effet relevé leur perspective à un mois de négatif à neutre.

Cet apaisement relatif qui est anticipé se traduit par une légère remontée de l’exposition à la classe d’actifs. Les contributeurs ne sont plus que 22 % à sous-pondérer la classe d’actifs alors que, début juin, ils étaient 35%, un niveau inédit depuis janvier 2009. La moitié des gérants affichent une exposition neutre au crédit début juillet contre 35% début juin. Enfin, 28% sont à surpondérer, un taux relativement stable par rapport au mois dernier. Illustration de ces mouvements, CPR AM et Swiss Life AM ont abandonné leur stratégie de sous-pondérer le crédit pour redevenir neutres. CCR AM est quand à lui passé directement de sous-pondérer à surpondérer. A l’inverse, JPMorgan AM passe de surpondérer à sous-pondérer.

La part de cash dans les portefeuilles témoigne toutefois de la prudence des gérants qui se souviennent de la crise boursière de l'été 2011. Les liquidités représentent 7,26% des fonds. Il s’agit du niveau le plus élevé depuis janvier 2009. CCR AM a par exemple relevé sa part de cash à 15% contre 12% début juin. JPMorgan AM passe de 10 à 12,9%. La Banque Postale AM reste le gestionnaire qui détient la part la plus élevée, à 20%. Swiss Life AM a en revanche réduit la portion de cash qui est passée de 8 à 3%.

Les gestionnaires restent sélectifs sur les titres. Le marché primaire obligataire s’est fermé aux notations high yield depuis mi-mai. Et il fonctionne au ralenti. Le volume placé a reculé de près 18 % entre mai et juin. Grâce au démarrage en trombe des émissions début 2012, Barclays Capital vient de relever sa prévision pour l’année à 135 milliards d’euros d'émissions non-financières en euro, mais a abaissé celle sur les titres financiers à 185 milliards d’euros.

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