Le marché monétaire en euros reste dominé par la prudence

L’embellie est trompeuse. Après trois années de baisse, les volumes traités sur le marché monétaire en euros ont augmenté de 15% sur un an, selon l’enquête annuelle de la Banque centrale européenne. Ils ont été tirés à la hausse aussi bien par le repo que, fait nouveau, par le financement non sécurisé. Mais l’enquête de la BCE, réalisée comme chaque année au deuxième trimestre auprès de 170 banques, ne tient pas compte de l’aggravation des tensions sur le marché monétaire depuis l’été. Vendredi, le spread Euribor 3 mois – OIS traitait ainsi à 82,5 points de base, contre 20,3 pb au 30 juin. Autre indicateur de stress, le swap de base euro/dollar 3 mois est proche de ses sommets à -105 pb, contre -27 pb fin juin.

L’enquête confirme toutefois les évolutions structurelles du marché. Les participants à l’enquête sont une majorité à juger «limitée» l’efficience du compartiment non sécurisé, et environ 45% estiment que la liquidité s’est dégradée en 2011, contre moins de 10% voyant une amélioration. La sévérité de ces jugements est une constante depuis l’enquête de 2008, la première à tenir compte du tournant de la crise de 2007. Le raccourcissement des maturités se confirme aussi puisque la majorité des transactions (prêts ou emprunts) est concentré sur des maturités inférieures à un mois.

Pour le segment sécurisé (repo), qui est 2,5 fois plus gros que l’unsecured lending, l’appréciation des participants est majoritairement positive. La part des contreparties non-européennes continue à diminuer, autour de 15% désormais. Autre évolution notable, la montée en puissance progressive du repo tripartite, qui fait intervenir un tiers entre le prêteur et l’emprunteur pour gérer le collatéral. Plusieurs projets de solutions pour le repo tripartite sont en cours d’élaboration en Europe, avec une initiative de place en France (L’Agefi Quotidien du 23 juin) et un projet élaboré par Newedge et MTS (L’Agefi Quotidien du 20 septembre), entre autres.

Les volumes sur le marché sécurisé ont progressé pour la deuxième année consécutive, de 10%, avec une croissance surtout marquée sur le jour le jour (overnight), de 24%.

L’enquête montre enfin une forte croissance des volumes sur les dérivés. Les swaps de devises (cross-currency swaps) progressent de 68%, et les swaps de taux au jour le jour (OIS) de 42%.