Le marché de la titrisation se rouvre prudemment en Europe

La filiale britannique de Santander est le premier établissement à solliciter les investisseurs après trois mois très calmes sur le marché européen de la titrisation. Les titres vendus sont des RMBS notés AAA portant sur l’immobilier résidentiel britannique pour un montant de 2,75 milliards d’euros. «Le fait qu’un montant si important ait été placé et que les tranches affichent des maturités jusqu'à 7 ans est de bon augure», estime les analystes de Deutsche Bank, qui a organisé le pré-placement des deux tranches les plus longues tandis que Bank of America, Citigroup, JPMorgan et Santander étaient chefs de file sur les quatre autres tranches.

L'émetteur a cependant dû consentir à vendre les titres avec un spread supérieur de 15 points de base à ce qu’il aurait dû verser avant la crise de l'été. Les RMBS lancés par Santander ont été libellés à 85% en dollar, le solde ayant été placé en euros et en livres sterling. Ce choix s’explique par la base livre/euro élevée et par la plus grande profondeur de la demande en dollar actuellement. Les stratégistes de RBS remarquent d’ailleurs que le marché primaire américain de la titrisation s’est repris récemment. Les volumes émis sont en hausse de 11 % depuis le début de l’année à 75 milliards de dollars, en ligne avec le niveau européen.

Le réveil du marché européen pourrait se confirmer si le projet d'émission de Volkswagen se concrétise. Le constructeur automobile prévoit d'émettre 750 millions d’euros de titres adossés à des prêts automobiles via le véhicule VCL 14. Son lancement est attendu à la fin de la semaine.

Les investisseurs sont «optimistes» pour le marché primaire d’ici la fin de l’année. C’est du moins ce qui ressort d’une conférence regroupant 280 participants organisée par Bank of America la semaine dernière et dédiée à la titrisation. Ils sont néanmoins prudents sur l'évolution du risque souverain. Par conséquent, ils privilégient les tranches seniors par rapport aux tranches mezzanines, les marchés européens les plus solides, au détriment des périphériques et les maturités les plus courtes. Les émetteurs de leur côté, estiment que la titrisation reste intéressante pour eux en tant qu’outil de financement, en particulier par rapport au coût de la dette senior non garantie. Les groupes plaçant des RMBS britanniques et des titres adossés à des cartes de crédit ont l’intention de continuer à utiliser les marchés de titrisation pour se financer, d’après le compte-rendu de la conférence.

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