La volatilité semble attractive mais ne décolle pas

Dans le sillage de la volatilité réalisée (VR), la volatilité implicite (VI) de l’Euro Stoxx 50 s’est régulièrement repliée durant le premier trimestre. La VI 1 an a ainsi atteint un point bas à 22% début avril. Elle a depuis lors modestement rebondi et s’établit légèrement en dessous de 25%. Un niveau bien supérieur à la VR, affichant 19% sur 1 mois et 20% sur 3 mois. En théorie, cet écart substantiel entre la VI et la VR favorise les stratégies vendeuses de volatilité.

Nous restons toutefois prudents à ce sujet. En effet, à la lumière d’autres indicateurs, la VI pourrait, au contraire, sembler bon marché. Ainsi, régressée contre le niveau absolu de l’Euro Stoxx 50, elle pourrait aisément être 5 points plus haut. Face à la VI d’autres classes d’actif (matières premières, devises), celle de l’indice est maintenant en ligne, pour la première fois depuis plus d’un an, après avoir longtemps été chère.

D’un autre côté, il est difficile d’imaginer quel mécanisme permettrait à la VI de durablement progresser. La situation financière européenne n’est pas une nouveauté. Les épisodes de retrait du marché se produisent dans un certain calme. En effet, ayant significativement réduit leur exposition au marché action, les investisseurs institutionnels ont également un moindre besoin de couverture. En l’absence de programmes d’achats de puts, la VI a bien du mal à monter.

En somme l’asymétrie soulignée il y a trois mois perdure: il y a peu à gagner à vendre de la volatilité et bien plus à perdre. Malheureusement, l’inverse semble également vrai et le trimestre à venir risque de ressembler au précédent. À choisir, nous préférons conserver notre biais acheteur de volatilité, par prudence plus que par conviction.

daniel.roy@credit-suisse.com

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