La volatilité du Bund reste sage malgré la fébrilité du marché

Le marché de la volatilité continue d’apprécier les propos de Mario Draghi, le président de la BCE. Alors qu’après la publication d’une série d’indicateurs macroéconomiques préoccupants, les opérateurs semblaient une nouvelle fois gagnés par le doute, la volatilité implicite (VI) du Bund à 60 jours n’a pratiquement pas fluctué contrairement à celle d’autres classes d’actifs. La volatilité du benchmark allemand se situe actuellement autour de 6,30%, un niveau proche de ses plus bas de 2011. A 5,1 pb par jour contre près de 7 pb deux mois auparavant, la VI poursuit même sa tendance baissière.

La BCE a estimé que la dégradation de l’activité s’était interrompue, et a même évoqué une reprise modérée. Elle a explicitement indiqué qu’il était prématuré de parler d’une stratégie de sortie des mesures non conventionnelles. Pourtant les inquiétudes au sujet de la capacité des Etats européens les plus vulnérables à maîtriser leurs déficits demeurent. Dès lors, des phases de crises, marquées par de fortes montées de l’aversion pour le risque, ne sont pas à exclure. Dans ce contexte, la VI du Bund paraît particulièrement bon marché, ce que confirme d’ailleurs le ratio des volatilités implicite/historique à 60 jours qui est même passé en dessous du pair.

En résumé, nous avons une volatilité implicite qui baisse légèrement et une volatilité réalisée qui monte. Ce phénomène plutôt peu courant de divergence laisse entrevoir des opportunités de couverture ou d’initiation de positions à bon compte. La VI peu élevée combinée au niveau historiquement faible du rendement du 10 ans allemand pourrait inciter les opérateurs à envisager des achats de puts voire de puts ratios afin de profiter d’un skew assez favorable à la vente des strikes en dehors.

herve.leteno@newedge.com

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