La prime de risque des marchés d’actions demeure attractive malgré la hausse

Les marchés d’actions ont connu un excellent démarrage en 2012: alors que le S&P 500 affiche son 7e meilleur démarrage de l’année depuis 1928, l’indice MSCI World a retrouvé des niveaux qu’il n’avait pas connus depuis le printemps dernier. Cette vague d’optimisme, qui rappelle celle du début de l’année 2011, ne peut manquer de donner à la configuration des marchés un air de «déjà vu», faisant craindre un retournement de tendance sous l’effet d’un retour des inquiétudes macroéconomiques ou géostratégiques.

Il y a cependant des différences: tout d’abord sur les taux longs qui, en dépit de ce rally boursier, n’ont pas corrigé à la hausse et demeurent à des niveaux bien inférieurs à ceux d’il y a un an. En outre, les attentes en matière de croissance économique mondiale sont plus faibles (à 3% contre 3,6%), les perspectives pour la zone euro ayant même reculé de 2,5% ! En conséquence, les actifs risqués devraient être moins vulnérables à des déceptions ou à des chocs externes, comme celui d’une poursuite de la hausse des prix du pétrole.

Un autre aspect à prendre en compte est que les valorisations demeurent raisonnables. Les multiples de capitalisation boursière demeurent en deçà de leurs moyennes historiques et les primes de risque demeurent élevées. Le graphique ci-joint montre la comparaison entre le rendement des bénéfices nets - c’est-à-dire le ratio résultats nets / cours - des sociétés du S&P500, actuellement autour de 6%, et le rendement des obligations du Trésor américain, à peine au-dessus des 2%. Certes, les risques demeurent et justifient une prime de risque plus élevée que par le passé, mais ce soutien est néanmoins à remarquer.

nuno.teixeira@schroders.com

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