«La plupart des émetteurs sont moins dépendants du niveau de croissance»

- L’Agefi : Quelles leçons tirer de 2014 ?

- Erik Muller : La dépréciation marquée du high yield (HY) depuis l’été atténue la très belle performance du premier semestre. Deux facteurs ont été particulièrement visibles cependant: la baisse des taux longs souverains plus forte qu’attendu et la divergence de performance entre le European HY et le US HY alors même que la croissance américaine est supérieure et sans inflation. La préférence pour la qualité du second semestre a protégé le EHY, qui bénéfice d’un meilleur rating moyen, d’une duration plus longue que le US HY et moins d’exposition au secteur de l’énergie, profondément fragilisé par les prix du pétrole. Les sorties de capitaux massives de produits «passifs» de type ETF HY ne discriminent pas entre les différents secteurs et émetteurs et finissent par affecter la totalité de la classe d’actifs.

- Faut-il rester constructif pour 2015 ?

- Absolument. L’absence de discrimination dans la baisse récente est une opportunité de se positionner sur des valorisations trop basses sur certains secteurs comme les télécoms ou la consommation cyclique, l’automobile par exemple. Pour le EHY, la BCE se prépare à engager un QE plus ample que ceux déjà engagés et si l’appétit pour le rendement était déjà là en 2014, les taux atteints sur les courbes risk free ne vont qu’accentuer ce phénomène. Avec une BCE déterminée à maintenir les coûts de refinancement bas, la plupart des émetteurs sont moins dépendants du niveau de croissance pour maintenir des bilans. Les taux de défaut resteront assez bas et l’accès aux marchés reste ouvert pour les émetteurs HY dont l’offre de papier devrait être plutôt contenue en dehors des opérations spécifiquement liées aux projets M&A. Cela rend les valorisations actuelles très attractives.

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