La nouvelle obligation indexée française à 10 ans aura un coupon quasi nul

En plus de l’émission de trois OAT classiques de 2 à 5 ans, l’Agence France Trésor (AFT) ouvre aujourd’hui une nouvelle ligne d’obligations indexées (linkers) sur l’inflation française (OATi) d’échéance mars 2025 qui viendra s’intercaler entre les actuelles OATi de maturités juillet 2023 et 2029 et ainsi compléter la courbe française. «Le Trésor souhaite entretenir la courbe inflation sur laquelle il manquait un point à 10 ans», explique René Desfossez, stratégiste chez Natixis. La France a d’ailleurs pour objectif d’intégrer environ 10% de linkers dans son programme d’émission 2015.

Avec une date de règlement au 1er mars remplaçant celle du 25 juillet sur les anciennes souches, le Trésor utilise le mois de décembre comme période d’indexation de référence. Il offre ainsi «une nouvelle saisonnalité de coupons qui attirera la demande des banques impliquées dans la couverture du taux du Livret A et des teneurs de marchés», explique Jonathan Baltora, gérant chez Axa IM. Une fenêtre qui leur permettra d’être receveurs de swaps d’inflation française après la forte chute de son niveau récemment et une période de sous-performance relative qui devrait s’arrêter, ajoute SG CIB.

Même si les nouveaux titres offrent un coupon réel non indexé de 0,10%, l’AFT espère lever entre 1 et 2 milliards d’euros. Une fourchette qui «donne de la flexibilité dans un environnement de reprise récente des points morts ayant entraîné une détérioration de la liquidité», estime SG CIB. La nouvelle obligation affichait hier un différentiel positif de rendement réel de 13,5 pb contre l’OATi 2023 sur le marché gris, ce qui représente un «pick-up» (surcroît de rendement) de 23 pb sur le spread contre la courbe OAT interpolée. Un niveau supérieur de seulement 2 pb à celui offert par l’OATi 2023.

«La demande concerne surtout la courbe d’asset swap, dans l’attente d’un différentiel positif similaire à celui offert par l’OATi 2021. Nous anticipons une demande satisfaisante de la part des investisseurs en quête de rendement, les OATi fournissant le différentiel positif le plus élevé dans un environnement de liquidité excessive», estime SG CIB. Un spread de rendement réel compris entre 15,5 à 16,5 pb qui correspond à un «pick up» d’asset swap de 26,5 pb contre OAT, similaire à celui offert par l’OATi 2021, permettrait ainsi selon la banque d’assurer une demande de 2 milliards d’euros.