La liquidité excédentaire en zone euro amorce sa remontée

Le succès plus important que prévu de la troisième opération TLTRO et la poursuite du programme de rachats d’obligations publiques (PSPP) vont donner un sérieux coup de pouce à la liquidité excédentaire dans l’Eurosystème. Hier, outre le règlement des 97,8 milliards d’euros rassemblés la semaine dernière lors de la TLTRO, l’inconnue sur la variable résultant de l’opération LTRO à 3 mois a été levée, avec seulement 3 milliards d’euros de réduction de l’excédent qui s’ajoutent à celle de 21,9 milliards de la MRO mardi.

En ajoutant les 16,5 milliards qui devraient en revanche être injectés par le PSPP et les 2 milliards liés à la hausse des facteurs autonomes, la liquidité excédentaire devrait atteindre environ 230 milliards vendredi, soit une augmentation de 90 milliards sur la semaine, selon CA CIB.

Une tendance qui devrait s’accentuer au cours des prochains mois. «Lorsque les TLTRO ont été annoncées l’an dernier, ces opérations devaient constituer un instrument important de l’expansion de la taille du bilan de l’Eurosystème, mais la mise en œuvre du QE et son extension aux titres publics ont dorénavant complètement éclipsé les TLTRO en termes d’injections de liquidités», rappelle Barclays. Dans ce contexte, sous l’effet des 60 milliards d’euros de titres que compte racheter chaque mois la BCE, Barclays table sur une augmentation progressive des liquidités excédentaires en zone euro qui pourraient atteindre environ 500 milliards au mois d’août, puis environ 800 milliards à la fin de l’année, le seuil des 1.000 milliards devant être dépassé au cours de l’année prochaine.

De quoi «accentuer la pression baissière sur les taux interbancaires», ajoute Frédérik Ducrozet, économiste chez CA CIB. Le fixing des taux Eonia a oscillé entre -4 pb et -5,8 pb la semaine dernière, avec une moyenne sur les quatorze derniers jours glissants stable à -5,4 pb qui n’a pas encore rejoint ses plus bas de -7 pb enregistrés en début d’année. Barclays estime que la hausse attendue de la liquidité excédentaire pourrait le faire chuter autour de -8 pb. Parallèlement, le taux Euribor 3 mois s’est rapproché du territoire négatif en venant fixer à un plus bas historique de 2,1 pb lundi, alors que la courbe de swap OIS a poursuivi son aplatissement, avec une baisse du taux à une semaine de 7 pb depuis un mois à -4,4 pb, contre une détente de 2 pb à -12 pb pour le taux à 12 mois.