La Chine ressuscite le marché local des « muni-bonds »

Pékin vient au secours de ses provinces. Le ministère des finances a annoncé jeudi dernier un projet pilote visant à laisser les provinces de Zhejiang et Guangdong, ainsi que les villes de Shanghai et Shenzhen émettre des obligations à 3 et 5 ans directement sur le marché. Ce programme est destiné à être ensuite étendu à l’ensemble des collectivités locales du pays afin d’éviter un risque de défaut qui contaminerait le secteur bancaire. Le président du régulateur chinois a reconnu que le problème était inquiétant. «Nous ne pouvons pas nier que les plates-formes de financement des collectivités locales n’ont pas été bien gérées».

Pékin avait gelé l’autonomie budgétaire et financière des provinces en 1994. Mais les collectivités ont réussi à contourner l’interdiction en créant des véhicules destinés à financer leurs investissements. La politique de relance initiée par l’Etat en 2008 a favorisé l’explosion de la dette locale, qui a atteint 10.700 milliards de yuans fin 2010 (soit 26,9% du PIB), contre 4.000 milliards en 2007 selon le National Audit Office (NAO). Une dette qui serait d’ailleurs plus proche des 14.000 milliards, estiment les analystes. Or, le NAO indique que 24% de la dette est exigible en 2011 et 17% en 2012, soit 1.800 milliards de yuans. De plus, un quart des collectivités ont une dette supérieure à leurs recettes et 26% des véhicules sont en situation de perte.

Les banques sont, elles, exposées à hauteur de 8.500 milliards. Deutsche Bank estime que «si 30% des prêts bancaires aux collectivités deviennent non performants, avec un taux de recouvrement historique de près de 20%, cela représente une perte potentielle de 5% du PIB», qui obligerait l’Etat à recapitaliser les banques. Moody’s estime que la proportion de mauvais prêts dans les banques chinoises pourraient atteindre 8 à 12% des actifs totaux.

Le gouvernement n’a pas précisé quels seront les montants des émissions autorisés, mais le Financial Times estime que les quatre entités pourraient être autorisées à émettre entre 20 et 30 milliards de yuans d’ici la fin de l’année. L’Etat émet aujourd’hui 200 milliards de yuans en obligations pour financer les besoins des collectivités. «Le bilan du gouvernement central et ses recettes fiscales, alliés à une croissance solide, devraient lui permettre de gérer le problème de la dette locale» sans engendrer de crise bancaire, estime Standard Chartered.