La BCE baissera-t-elle ses taux dès juillet ?

Une baisse des taux BCE la semaine prochaine semble être acquise pour les marchés. Pourtant rien ne semble aussi peu évident. Parmi les arguments qui plaident en faveur d’une baisse, on peut évoquer un risque baissier sur la croissance et l’inflation à court terme; un geste coopératif si le sommet européen tient ses promesses; une aide au refinancement des banques, principalement espagnoles.

Par rapport au mois dernier, les chiffres avancés de la croissance se sont dégradés et la baisse du baril renforce la désinflation. Le sommet européen devrait répondre, au moins sur le principe, à la demande de la BCE concernant la publication d’une feuille de route qui fixerait les prochaines étapes de la construction européenne.

D’autres arguments sont favorables à un statu quo de la BCE, au moins à très court terme. Le canal du crédit étant bloqué et les refinancements à taux variables n’étant pas la norme en zone euro, baisser les taux revêt un intérêt limité. Si l’inflation courante reflue, ses anticipations à moyen terme augmentent. A l’approche de la politique de taux zéro, la question de la rémunération des dépôts bancaires n’est plus anodine. Sans réduction du corridor des taux directeurs, la rémunération des dépôts à la BCE deviendrait négative. Cela constituerait une incitation à prêter pour les banques, mais est-ce une bonne idée tant que la hausse des prêts non performants consomme autant de capital bancaire ? La position de l’autorité monétaire vis-à-vis des autorités fiscales européennes se veut aussi dure que nécessaire pour éradiquer le risque d’aléa moral. Les avancées sont-elles suffisantes pour céder aujourd’hui ? Le problème de financement des banques peut se traiter par un assouplissement du collatéral.

La BCE considère une quantité gigantesque d’informations pour asseoir ses décisions. Les choses ne sont pas plus claires aujourd’hui que le mois dernier. Face à un tel choix cornélien, la BCE pourrait passer son tour en juillet, sans que cela soit choquant.

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