Euro Stoxx 50: vers une volatilité structurellement basse?

C’est un paradoxe: malgré la baisse marquée de l’Euro Stoxx 50 depuis fin mars, la volatilité implicite (VI) ne décolle pas. Si l’indice s’est replié de 12%, la VI 1 an n’a gagné que trois points, atteignant 26%.

Si l’on compare cette inertie à l’environnement macroéconomique européen, on peut se demander si la VI n’est pas appelée à rester structurellement basse ‑mis à part un choc ponctuel. Comme souligné dans notre précédente chronique, les investisseurs institutionnels ont significativement réduit leur exposition au marché action. En l’absence de programmes d’achats de puts, la VI a donc bien du mal à monter. Par ailleurs, les récents mouvements de volatilité avant la publication des résultats des entreprises nous laissent entendre que les gestionnaires utilisent bien plus les options pour obtenir une exposition à la hausse que pour se couvrir.

Cela renforce l’idée que le désinvestissement a bel et bien lieu et donc que les gestionnaires n’ont que marginalement besoin de protection. Finalement, les mouvements de baisse ont été d’ampleur limitée ces derniers mois. Bien qu’ayant perdu 17% du plus haut au plus bas cette année, l’Euro Stoxx 50 n’a jamais cédé plus de 3% en une seule journée. Il s’agit donc plus d’une longue glissade que d’un krach. C’est une situation inconfortable pour les stratégies acheteuses de volatilité.

Ce régime de basse volatilité semble appelé à perdurer. Paradoxalement, peut-être faudra-t-il attendre un mouvement durable de hausse du marché pour renforcer la demande de protection et ainsi soutenir la volatilité, implicite au moins ‑si ce n’est réalisée. D’autre part, une volatilité structurellement basse facilite la prise de risque tout en rendant plus attractif l’investissement en actions.

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