Le marché du crédit va encore souffrir en 2009

Le marché primaire obligataire reste dynamique à quelques jours de sa fermeture annuelle. En décembre, les sociétés non financières ont déjà émis pour 7,8 milliards d’euros d’obligations. Ce qui fait de ce mois de décembre le plus actif depuis la mise en place de l’euro, soulignent les analystes crédit de Société Générale. Novembre avait également été très dynamique avec 23 milliards d’euros d’émissions.

Mais 2008 accuse une nette baisse par rapport à 2007. Ainsi, le volume d’émissions avoisine 124 milliards d’euros contre 160 milliards d’euros l’an dernier, soit un recul de 23%, d’après les données de Calyon. De fait, le marché primaire a souffert de la défiance des investisseurs en particulier suite à la faillite de Lehman Brothers.

L’an prochain, les émissions de sociétés notées investment grade en euro pourraient être comparables à celles de 2008. Mais les volumes dépendront «plus que jamais des conditions de marché», souligne la recherche crédit de Barclays Capital.

Or, le marché du crédit devrait encore se détériorer. L’automobile américaine pourrait rester un sujet d’inquiétude. Surtout, la dégradation de l’économie va nuire à la qualité de crédit des émetteurs. «Nous devrons faire face à la détérioration conjoncturelle et à la médiocrité de la période de publication des résultats du quatrième trimestre qui commencera sérieusement à la mi-janvier 2009, avancent les analystes crédit de Société Générale. Les perspectives pour les marchés du crédit semblent encore sombres.» Le débouclage de produits structurés tels que les CDO (collateralized debt obligations) devrait en outre continuer de générer d’importants flux vendeurs dans un marché peu liquide.

Avant la fin de l’année en cours, les indices de dérivés de crédit pourraient déjà enregistrer de nouveaux records, d’après la recherche crédit de Natixis. Elle voit l’iTraxx Main, reflet du niveau des CDS les plus traités en Europe, à 225 points de base contre 207 hier. L’iTraxx Crossover, qui regroupe les signatures les plus risquées, pourrait culminer à 1.200 pb contre 1.120 hier.

A «sous-pondérer» sur les émetteurs investment grade en euro, Barclays Capital souligne qu’il ne recommandera pas de positions longues à moins que l’iTraxx Main atteigne 250 pb ou qu’il ait plus de visibilité sur un retournement du marché.