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Actions cotées et non cotées : la nouvelle donne
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En bref :
• La frontière coté / non coté : une migration structurelle redéfinit les marchés de capitaux. Alors que les bourses américaines attirent les entreprises technologiques à forte croissance grâce à des primes de valorisation, les entreprises de taille intermédiaire choisissent de plus en plus de rester privées ou de se retirer de la cote pour échapper aux contraintes des marchés publics.
• L’évolution du cycle de vie des entreprises : aux États-Unis, l’âge moyen d’une entreprise pionnière lors de son introduction en bourse (IPO) a presque doublé pour dépasser 11 ans1, une tendance similaire étant observée à l’échelle mondiale. Par conséquent, les principales phases de croissance et de création de valeur (value creation), autrefois captées par les investisseurs particuliers traditionnels via les marchés cotés, ont été transférées vers la sphère privée.
• La nécessité d'un portefeuille à double moteur : pour capter la véritable croissance économique, l’allocation d’actifs contemporaine doit dépasser les silos traditionnels entre actifs liquides et illiquides. La performance repose désormais sur une approche unifiée capable de capter la valeur sur un continuum fluide entre le public et le privé.
La stabilité apparente des IPO masque l’expansion du Private Equity
Pendant des décennies, le téléscripteur de la bourse a été le baromètre ultime de la santé économique et des ambitions des entreprises. L’introduction en bourse (IPO) marquait l’entrée d’une entreprise dans sa phase de maturité, offrant aux investisseurs particuliers comme institutionnels l’opportunité de participer à sa croissance.
Aujourd’hui, ce cycle de vie n’est plus l’unique voie.
Si l’on prend du recul à l’échelle mondiale, les volumes d’IPO sont relativement stables, avec des variations annuelles conformes aux plus hauts et plus bas historiques (à l’exception de 2021, qui a connu un effet de rattrapage après le point bas historique lié aux confinements de 2020). Cependant, ces niveaux sont biaisés en faveur des introductions de la Tech américaine et des méga-IPO, ce qui déforme la réalité et masque le mouvement de réallocation à long terme vers les marchés privés.
Aux États-Unis, par exemple, des IPO de grande envergure comme celle de la plateforme de médias sociaux Reddit, ou des introductions d’envergure comme celle du géant aérospatial SpaceX, ont capté des valorisations publiques massives, maintenant ainsi le nombre d’IPO dans les moyennes historiques.
Les récentes introductions en bourse comprennent un certain nombre d’entreprises plus grandes et plus matures qui sont restées privées plus longtemps, utilisant ce temps pour renforcer leur position sur le marché et leur infrastructure à long terme. Cette tendance est parfaitement illustrée par OpenAI, qui a redéfini le paysage de l’investissement en levant des dizaines de milliards de dollars directement sur les marchés privés.
En d’autres termes, les volumes d’IPO sont soutenus par des méga-introductions rendues possibles par l’allongement du cycle d’exploitation du Private Equity, ce dernier étant désormais capable de financer des entreprises de plus en plus grandes tout au long de leur phase de maturité.
Qu’est-ce qui rend ce changement possible et potentiellement attractif pour les entreprises ?
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