Banca Fideuram est en quête d’un partenaire étranger pour croître avant de s’introduire en Bourse, rapporte Bluerating, citant Affari & Finanza. L’administrateur délégué du groupe Intesa Sanpaolo, Carlo Messina, aurait évoqué récemment une importante acquisition à l’étranger en vue pour sa filiale de banque privée. En attendant, Banca Fideuram se réorganise en vue de la naissance de la nouvelle division de banque privée du groupe Intesa.

Les fonds de Pharus Sicav font un pas de plus vers la cotation en Bourse, rapporte Bluerating. La société présidée par Davide Pasquali a obtenu le feu vert de la Commission luxembourgeoise de surveillance du secteur financier (CSSF). Il ne manque plus que l’aval de la Bourse italienne. Les compartiments destinés à la cotation sont au nombre de 11 : un monétaire (Pharus Sicav Liquidity), deux fonds obligataires (Pharus Sicav Bond Opportunities et Pharus Sicav Target), un multi asset (Pharus Sicav Absolute Return), deux fonds actions (Pharus Sicav Value et Pharus Sicav Internationa Equity Quant). Les autres fonds sont : Pharus Sicav Best Global Manager, Pharus Sicav Best Global Manager Flex, Pharus Sicav Total Return, Pharus Sicav Algo Flex et Pharus Sicav Global Dynamic Opportunities.

Lundi matin, Federico Ghizzoni, le directeur général d’UniCredit, a expliqué que l’intégration avec les activités de gestion d’actifs de la banque espagnole Santander concernera toutes les activités de Pioneer Investments, y compris celles aux Etats-Unis, rapporte Milano Finanza. « Si accord il y a, il concernera l’ensemble de Pioneer. Attendons quelques jours et voyons si nous en arrivons là (à la signature de l’accord ndlr) », a indiqué le numéro un d’UniCredit en marge d’un événement à Milan. Le banquier n’a pas exclu des rapprochements supplémentaires dans la gestion d’actifs. L’opération avec Santander est « stratégique mais pas défensive ».

L’encours de parts émises par les fonds d’investissement non monétaires de la zone euro est ressorti en hausse à 9.132 milliards d’euros en février 2015, contre 8.830 milliards en janvier 2015, selon des statistiques communiquées par la banque centrale européenne (BCE). Une progression de 301 milliards d’euros qui s’explique essentiellement par une augmentation de la valeur des parts. Les souscriptions nettes de titres d’OPCVM non monétaires de la zone se sont inscrites à 90 milliards d’euros en février. Par ailleurs, l’encours de parts émises par les fonds d’investissement monétaires de la zone euro est passé de 972 milliards d’euros à 1.001 milliards, grâce à des souscriptions nettes pour un montant de 20 milliards d’euros. Le taux de variation annuel des émissions de parts de fonds d’investissement non monétaires de la zone euro, calculé sur la base des souscriptions nettes, s’est établi à 8,7 % en février 2015. S’agissant des fonds d’investissement monétaires, ce taux est ressorti à 1,3 %. En ce qui concerne la ventilation par stratégies de placement, le rythme de progression annuel des titres émis par les fonds « obligations » est ressorti à 7,2 % en février 2015 et les souscriptions nettes se sont élevées à 33 milliards d’euros. S’agissant des fonds « actions », le taux de croissance annuel s’est inscrit à 4,4 % et les souscriptions nettes mensuelles à 8 milliards d’euros. Pour les « fonds mixtes », le taux de croissance s’est établi à 14,6 % et les souscriptions nettes à 39 milliards d’euros

Neuflize OBC a franchi en janvier dernier, et pour la première fois de son histoire, le seuil des 50 milliards d’euros d’actifs, selon un communiqué distribué ce 21 avril. Ce franchissement symbolique couronne une année 2014 durant laquelle la banque privée a poursuivi son développement avec une progression de plus de 7% de ses actifs sous gestion à 49,9 milliards d’euros. La collecte nette a dépassé les 2 milliards d’euros, «signe de la qualité de l’expertise de gestion et de sélection de sa filiale Neuflize OBC Investissements (et de son département A.A.Advisors) qui séduit une large clientèle internationale à travers ABN Amro, la maison mère de Neuflize OBC», souligne un communiqué. Le résultat net a progressé l’an dernier à 54,4 millions d’euros contre 48,2 millions d’euros en 2013 pour un produit net bancaire qui s’inscrit en hausse à 309,6 millions d’euros contre 293,6 millions d’euros l’année précédente. Le coefficient d’exploitation s’est amélioré à 73,1% contre 73,4% en 2013 et 79% en 2012. Pour Philippe Vayssettes, président du directoire de la Banque Neuflize OBC, «ces résultats consacrent la réussite et la solidité du modèle mis en place au sein de la Banque Neuflize OBC, la résilience du business modèle, et enfin la constance des résultats sur la durée». Neuflize OBC tire ainsi parti de la réorganisation déployée ces dernières années, avec notamment la mise en place d’une démarche plus structurée et systématique pour une meilleure prise en compte des besoins de la clientèle. La banque a également créé la direction du conseil qui réunit plusieurs expertises (ingénierie patrimoniale, financements structurés, fusions-acquisitions, family office, immobilier et art) travaillant en synergie pour offrir une analyse approfondie et transversale du patrimoine privé et professionnel de l’entrepreneur, tout en centralisant au sein de la Banque les équipes de distribution afin d’augmenter sa part de marché auprès des investisseurs institutionnels (compagnies d’assurance, mutuelles, caisses de retraite, associations, banques et institutions financières) et des acteurs de la distribution externe (banques privées, family offices, conseillers en gestion de patrimoine et sociétés de gestion tierces). Neuflize OBC a par ailleurs mis en place une segmentation plus fine de sa clientèle afin de proposer des services sur-mesure. La clientèle cible de Neuflize OBC comprend la clientèle dite HNI (« High-net-worth individuals ») et UHNI (« Ultra high-net-worth individuals ») qui possède, pour la première plus d’un million d’euros d’actifs financiers, et pour la seconde plus de 25 millions d’euros d’actifs financiers. La Banque accueille la clientèle dite « affluent », qui possède entre 250 000 et 1 million d’euros, avec une offre adaptée. En revanche, «Neuflize OBC a choisi de mettre fin aux relations avec des clients ne rentrant pas dans sa cible, estimant que ceux-ci se verraient proposer une offre plus conforme à leurs besoins chez un confrère». Sur les encours gérés pour ses 17 544 groupes de clients, près de 75% le sont pour la clientèle fortunée et ultra fortunée. Si on ne prend que la seule clientèle ultra fortunée, il s’agit d’un tiers des encours gérés, précise Neuflize OBC.

Les gérants de hedge funds réduisent drastiquement leurs frais pour les investisseurs prêts à leur faire confiance sur une idée d’investissement précise qui peut être aussi variée que la dette des banques d’Islande, les entreprises d’énergie américaines ou les prêts adossés au gouvernement américain, rapporte The Wall Street Journal. Connu comme « co-investissements », cette pratique diffère de celle des hedge funds conventionnels, parce que les frais sont plus faibles, l’argent est bloqué plus longtemps et qu’un voile de confidentialité entoure ces opérations. Les investisseurs fortunés doivent habituellement signer un accord de confidentialité avant d’être mis au courant du concept. Les co-investissements ne sont pas entièrement nouveaux, mais deviennent un outil de plus en plus populaire pour les hedge funds, notamment dans le cadre de l’activisme actionnarial. Cette année, 40 % de tous les investisseurs dans les hedge funds ont l’intention de confier de l’argent à ces arrangements, contre 19 % en 2014, selon une étude de Deutsche Bank.

L’un des piliers de sa stratégie, l’activité de gestion d’actifs de Morgan Stanley a dégagé de très bons résultats au premier trimestre. Dans la division Wealth Management, les revenus ont progressé à 3,83 milliards de dollars contre 3,80 milliards de dollars au quatrième trimestre 2014 et 3,60 milliards de dollars un an plus tôt. Le résultat avant impôts de la division ressort à 855 millions de dollars contre 736 millions de dollars un trimestre plus tôt et 686 millions de dollars au premier trimestre 2014. Les actifs totaux de la clientèle s’élevaient à 2.000 milliards de dollars au terme du premier trimestre. Les actifs générateurs de commissions représentaient 803 milliards de dollars, en hausse de 11% par rapport au premier trimestre 2014. La collecte s’est élevée à 13,3 milliards de dollars. Dans la division Investment Management, les actifs sous supervision s’inscrivaient à 406 milliards de dollars à fin mars 2015 contre 386 milliards de dollars un an plus tôt. La collecte nette du trimestre s’est élevée à 1,3 milliard de dollars. Le résultat avant impôt de la division ressort à 187 millions de dollars après une perte de 6 millions de dollars un trimestre plus tôt pour des revenus nets en progression à 669 millions de dollars contre 588 millions de dollars pour le quatrième trimestre 2014. Le groupe a dégagé un bénéfice net de 2,4 milliards de dollars, en progression de plus de 59% sur un an pour un chiffre d’affaires en hausse de plus de 10% à 9,90 milliards de dollars. «C’est notre meilleur trimestre depuis des années, avec une amélioration des résultats dans tous les segments d’activités de la firme», s’est réjoui le PDG James Gorman, cité dans un communiqué.

Les réserves pour fluctuation de valeur des caisses de pension de droit privé affichent une stabilité sur le premier trimestre 2015. Le taux de couverture pondéré en fonction de la fortune s'établissait fin mars à 116,3%, contre 115,9% trois mois auparavant, selon le moniteur des caisses de pension compilé par Swisscanto et publié le 20 avril.Le promoteur de fonds de placement et prestataire de solutions de prévoyance des banques cantonales suisses souligne que les caisses de droit public à capitalisation totale ont suivi la même évolution, à 105,8%. La couverture pondérée en fonction de la fortune sur les caisses à capitalisation partielle s’est en revanche contractée de 0,2 point de pourcentage, à 77,9%. «L’effondrement survenu en janvier en raison de l’abolition du taux plancher de l’euro par la Banque nationale suisse (BNS) a pu être compensé pratiquement en totalité», assurent les auteurs de l’enquête périodique.Le taux de caisses de droit public à découvert a néanmoins progressé de 3 points de pourcentage à 21,2%. Celles-ci peinent toujours à prendre des risques, n’ayant pu encore reconstituer les réserves nécessaires. Ce ratio atteint 3,5% concernant les institutions de droit privé.Une proportion de 81,6% des caisses de droit privé et 30,4% des caisses de droit public a franchi la limite de couverture de 110%, permettant de procéder à la constitution de réserves pour fluctuation. Le rendement estimé, pondéré en fonction des actifs, s’est établi dans l’ensemble à 9,3%.

La société de gestion Yuanta Securities Investment Trust Company (SITC) prépare le lancement pour le mois de mai d’ETF à effet de levier et à rendement inverse sur la base de l’indice CSI300, rapporte Asian Investor qui souligne que ces produits font débat en raison de leur complexité.Les spécialistes du marché doutent de la capacité des investisseurs particuliers à comprendre les risques liés à ces produits alternatifs complexes, qui ne sont d’ailleurs pas proposés sur de très nombreux marchés, y compris Hong Kong.En attendant, Yuanta SITC, le plus gros gérant d’ETF de Taiwan, va lever des capitaux pour ces deux fonds, le Yuanta Daily CSI300 Bull 2x ETF et le Yuanta Daily CSI300 Bear 1x ETF entre les 27 et 30 avril. Les deux nouveaux fonds devraient être cotés à la Bourse de Taiwan à compter du 18 mai. Taïwan a lancé les premiers produits de ce type, avec effet de levier et rendement inverse, en octobre 2014.

Sabine Bos a été nommée responsable du marketing de BlackRock pour l’Allemagne, la Suisse et l’Autriche et l’Europe de l’Est, indique Fondsprofessionell. L’intéressée rejoint le géant américain en provenance de Credit Suisse, où elle s’occupait du marketing de la banque privée. Elle est basée à Francfort.

Old Mutual Global Investors is losing one of its star managers. Possibly due to a collegial approach to bond management, Stewart Cowley will be leaving the firm at the end of June, OMGI has announced in a statement released on 20 April. Cowley, who joined the group in 2009, managed the Old Mutual Strategic Bond funds, whose assets under management as of the end of February totalled GBP580m. The management of this fund will be taken over by Christine Johnson and John Peta.OMGI emphasizes that the departure will from 1 May be preceded by the implementation of a collegial approach to the entire bond product range, whose implmentation will coincide with the arrival of Russ Oxley and his team, which will join OMGI fom Ignis. The bond team will now have 20 members, broken down into two groups: Absolute Return/Rates and LDI, led by Oxley, and Total/Relative Return, led by Johnson.The Strategic Bond Fund managed by Cowley last year lost 2.5%, though 2014 was a highly favourable year for bonds.

The Australian asset management firm AMP Capital has hired John Angell as head of distribution for the UK and Europe, effective immediately. John Angell most recently ran his own consultancy business. Previous roles have included managing director and head of EMEA for Brookfield Investment Management, head of Man Investments (UK), regional head – London for RMF Investment Management and head of UK equity product and senior fund manager for Schroders, where he worked for 14 years. At AMP Capital, John Angell will be based in London and will drive the asset manager’s engagement and relationships with institutional investors throughout the UK and Europe. He will also have overall responsibility for the sales of AMP Capital’s global listed infrastructure and global REITs capabilities as well as its unlisted infrastructure and hedge funds in the region. He will report to AMP Capital CEO International Anthony Fasso. AMP Capital’s office in London has been growing steadily and now has more than 30 investment, sales and support staff, with plans to further increase that number during 2015. The Australian asset management firm is bolstering its distribution capabilities in key regions, with John Angell leading efforts in the UK and Europe and Richard Shields now focusing solely on the Middle East as managing director, Middle East.

p { margin-bottom: 0.25cm; direction: ltr; color: rgb(0, 0, 0); line-height: 120%; }p.western { font-family: «Droid Sans»,sans-serif; font-size: 12pt; }p.cjk { font-family: «Droid Sans Fallback"; font-size: 12pt; }p.ctl { font-family: «FreeSans"; font-size: 12pt; } As 80% of asset managers already use social media, asset managers admit that they are influenced by these new vectors of information in their decision-making, according to a study carried out by Greenwich Associates in late 2014. Nearly one third of asset managers surveyed had taken an investment decision or had issued a recommendation on the basis of data supplied by social media. One third of respondents reveal that information coming from social media had also led managers to debate specific isues with their consultants. The most commonly advanced reason for the use of social media is to receive targeted information and updates about the sector, with 44% of respondents suggesting that they also search for pedagogical content to gain better information about investment possibilities. About 36% of respondents use social medial to search for asset managers, while one third say they look at recommendations made for investment products. In this context, asset managers are expected to implement appropriate social media strategies, with a view to influencing the decision making of major institutional investors. The preferred source for respondents is LinkedIn, which is used byy 85% of consultants at least once per week. However, the study also reveals that European establishments have a marked preference for LinkedIn, while US managers are preferring Twitter and the Asia-Pacific region has adopted YouTube. Facebook is generally not considered a professional tool. But 78% of institutional investors inn Asia-Pacific consult the network at least one time per month as a source of financial information, compared with only 23% in the United States, and 17% in Europe.

Sabine Bos has been apppointed as head of marketing at BlackRock for Germany, Switzerland, Austria and Eastern Europe, Fondsprofessionell reports. Bos joins the US giant from Credit Suisse, where she had worked in private banking. She is based in Frankfurt.

Asset management activities at Morgan Stanley earned very good results in first quarter. In the Wealth Management division, net revenues rose to USD3.83bn, from USD3.80bn in fourth quarter 2014, and USD3.60bn one year earlier. Pre-tax profits for the division total USD855m, compared with USD736m one quarter earlier, and USD686m in first quarter 2014. Total client assets stood at USD2.000trn at the end of first quarter. Assets which generate commissions totalled USD803bn, up 11% since first quarter 2014. Inflows totalled USD13.3bn. In the Investment Management division, assets under supervision totalled USD406bn as of the end of March 2015, compared with USD386bn one year earlier. Net inflows for the quarter totalled USD1.3bn. Pre-tax profits for the division totalled USD187m, after a loss of USD6m one quarter earlier, for net earnings up to USD669m, from USD588m in fourth quarter 2014.

Neuflize OBC in January this year, for the first time in its history, topped EUR50bn in assets. This symbolic threshold crowns a year in 2014 in which the private bank pursued its development with growth of more than 7% in its assets under management, to EUR49.9bn. Net inflows topped EUR2bn.Net results last year rose to EUR54.4m, from EUR48.2m in 2013, for net banking proceeds up to EUR309.6m, from EUR293.6m the previous year. The cost/income ratio improved to 73.1% from 73.4% in 2013, and 79% in 2012.Neuflize OBC is benefiting from a reorganization deployed in recent years.Neuflize OBC has also put in place a finer segmmentation of its clients, in order to offer custom solutions. The target client base for Neuflize OBC includes so-called HNNW clients, who in the former case have over EUR1m in financial assets, and in the latter case over EUR25m in financial assets.The bank welcomes “affluent” cleints, who have between EUR250,000 and EUR1m, with an adapted product range. However, Neuflize OBC has chosen to discontinue relationships with clients who do not fall into this target range, estimating that these “may receive a range of offerings more suitable to their needs from a competitor.”

Banca Fideuram is seeking a foreign partner to grow before its IPO, Bluerating reports, quoting Affari & Finanza. The deputy director of the Intesa Sanpaolo group, Carlo Messina, recently spoke of an important acquisition abroad which may be planned for its private banking affiliate. Meanwhile, Banca Fideuram is reorganizing, with the creation of the new private banking division of the Intesa group.

The Securities and Exchange Commission on April 20 charged BlackRock Advisors with breaching its fiduciary duty by failing to disclose a conflict of interest created by the outside business activity of a top-performing portfolio manager. BlackRock agreed to settle the charges and pay a USD12 million penalty. The asset management firm also must engage an independent compliance consultant to conduct an internal review.According to the SEC’s order instituting a settled administrative proceeding, Daniel J. Rice III was managing energy-focused funds and separately managed accounts at BlackRock when he founded Rice Energy, a family-owned and operated oil-and-natural gas company. Rice was the general partner of Rice Energy and personally invested approximately USD50 million in the company. Rice Energy later formed a joint venture with a publicly-traded coal company that eventually became the largest holding (almost 10 percent) in the USD1.7 billion BlackRock Energy & Resources Portfolio, the largest Rice-managed fund. The SEC’s order finds that BlackRock knew and approved of Rice’s investment and involvement with Rice Energy as well as the joint venture, but failed to disclose this conflict of interest to either the boards of the BlackRock registered funds or its advisory clients. The SEC’s order also finds that BlackRock and its then-chief compliance officer Bartholomew A. Battista caused the funds’ failure to report a “material compliance matter” – namely Rice’s violations of BlackRock’s private investment policy – to their boards of directors. BlackRock additionally failed to adopt and implement policies and procedures for outside activities of employees, and Battista caused this failure. Battista agreed to pay a USD60,000 penalty to settle the charges against him.

p { margin-bottom: 0.25cm; direction: ltr; color: rgb(0, 0, 0); line-height: 120%; }p.western { font-family: «Droid Sans»,sans-serif; font-size: 12pt; }p.cjk { font-family: «Droid Sans Fallback"; font-size: 12pt; }p.ctl { font-family: «FreeSans"; font-size: 12pt; } Assogestioni, the Italian association of asset managers, has announced plans to creeate a task force for “balance sheets, accounting prospectuses and reserves,” which will aim to analyse the regulations of reference for the composition of balance sheets for asset management firms and accounting prospectuses for OPCVM funds, as well as the terms of capital requirements, in order to identify criteria and applicable solutions with the aim of harmonizing information requirements. The working group will be co-ordinated by the offices of he association, and each member company wishing to participate in the project may appoint a permanent representative. The initiative comes as a response to the growing complexity of the information which must be provided on the balance sheets of asset management firms and in the accounting prospectuses of OPCVM funds. These documents are also subject to numerous modifications on the part of supervisory authorities.

Assets in investment funds distributed in Switzerland topped CHF875bn in March, at CHF876.2bn, according to the Swiss Funds & Asset Management Association. This increase of CHF8.5bn month on month was favoured by net inflows of CHF3.8bn. Bond funds attracted CHF3.2bn, and strategic investment funds attracted CHF1.5bn. Money market funds, however, finished the month of March with outflows of nearly CHF1bn, and funds specialised in equities showed a negative balance of CHF380m.

Reserves to cover fluctuations in the value of the treasury of private pension funds have held stable in first quarter 2015. The coverage rate weighted by size as of the end of March stood at 116.3%, compared with 115.9% three months previously, according to the pension fund monitor compiled by Swisscanto.Public fully-capitalised pension funds followed the same course, at 105.8%. Coverage weighted by size for partial capitalisation funds, however, contracted by 0.2 percentage points, to 77.9%. “The collapse which occurred in January, due to the abolition of the euro rate ceiling by the Swiss national bank (SNB), could be overcome virtually completely,” the authors of the study state. The rate for open public pension funds, however, rose 3 percentage points, to 21.2%. The ratio stands at 3.5% for private institutions. 81.6% of private pension funds, and 30.4% of public pension funds, have a coverage rate of over 110%, which makes it possible for them to build reserves to cover fluctuation. The estimated return, weighted for assets, comes out overall at 9.3%.

Le moral des investisseurs et analystes allemands a subi en avril une dégradation inattendue, selon la dernière enquête mensuelle de l’institut ZEW. L’indice a reculé à 53,3 contre 54,8 en mars, niveau qui constituait un plus haut depuis février 2014. Les économistes interrogés par Reuters attendaient en moyenne une progression à 55,3. La composante des conditions actuelles a bondi à 70,2 contre 55,1, dépassant nettement le consensus qui était à 56,0 et inscrivant un plus haut depuis juillet 2011, signe que les investisseurs ont du mal à voir comment l’Allemagne pourrait aller beaucoup mieux qu’aujourd’hui.

Le déficit budgétaire de la France a légèrement diminué à 4,0% du produit intérieur brut en 2014, contre 4,1% en 2013, a annoncé mardi Eurostat en confirmant les dernières estimations communiquées par Paris. Dans l’ensemble de la zone euro, le niveau de déficit a reflué à 2,4%, contre 2,9% en 2013, mais le ratio de la dette publique par rapport au PIB a augmenté à 91,9% contre 90,9%, selon les données préliminaires d’Eurostat. Parmi les Dix-Neuf, seuls l’Allemagne (+0,7%), l’Estonie et le Luxembourg (+0,6% chacun) ont affiché un excédent public. Neuf pays sont au-dessus du seuil des 3%.

La société de gestion a enregistré une collecte nette de 1,6 milliard d’euros au premier trimestre, pour un encours total à hauteur de 58 milliards d’euros au 31 mars, selon une présentation fait à la presse mardi matin. Carmignac avait commencé à redresser sa distribution au deuxième semestre pour terminer l’année 2014 avec 50,3 milliards d’encours, dont 6,4 milliards d’euros de décollecte nette. Didier Saint-Georges, managing director, a expliqué que la gamme de fonds globaux, avec Carmignac Patrimoine (flexible), Carmignac Investissement (actions) et les fonds obligataires, avait capté l’essentiel de la collecte. Et que la gamme de fonds émergents n’a pas connu de décollecte, malgré le départ de Simon Pickard, remplacé par en interne par le duo de gérants Xavier Hovasse et David Park.

La filiale de banque privée d’ABN Amro a franchi en janvier le cap des 50 milliards d’euros d’encours, contre 46,4 milliards à fin 2013. La collecte nette a dépassé les 2 milliards d’euros l’an dernier. Le résultat net, lui, est passé de 48,2 à 54,4 millions d’euros en un an. Dans un entretien aux Echos, Philippe Vayssettes, président du directoire de Neuflize OBC, vante le modèle d’une banque privée adossée à un grand réseau bancaire pour traiter les sujets réglementaires en priorité. «Certaines banques indépendantes, qui ne partagent pas cette lecture, risquent d'être balayées», assure le dirigeant.

Le «flash rally» du 15 octobre sur la dette américaine et le choc sur le franc suisse du 15 janvier reflètent l'impact du retrait des teneurs de marché.

Le prochain paiement au Fonds est dû le 1er mai. Après 30 jours, le FESF pourrait aussi, sans obligation, prononcer un défaut d'Athènes sur les prêts européens.

Le Conseil a validé la régulation sur les fonds de long terme et les eurodéputés ont trouvé un accord en commission sur le fonds d'investissements stratégiques.

L’assignation envoyée le 30 mars par Benjamin de Rothschild à la branche cousine de Rothschild & Cie plaide la concurrence déloyale, en raison de la confusion supposément entretenue entre les deux maisons. Le conflit sur l’usage du célèbre patronyme couve depuis près de quinze ans.

La banque de financement des collectivités a réduit son encours d'emprunts toxiques de 2,5 milliards d'euros à 6 milliards à la fin du mois de mars.