Lyxor a annoncé «envisager différentes stratégies» pour ses ETF cotés à Hong Kong, y compris un retrait de la cote, dans une déclaration auprès de la Bourse asiatique jeudi. Un porte-parole interrogé par le Financial Times est resté silencieux sur les raisons de la décision. Lyxor a 12 ETF à Hong Kong représentant un encours total de 7,1 milliards de dollars à fin août, selon Deutsche Bank.

Compte tenu de la demande croissante émanant de sa clientèle belge, le danois Saxo Bank a inauguré officiellement le 27 octobre une succursale à Bruxelles, afin d’offrir sur place un accès direct à 25 places financières et à des produits financiers. La nouvelle implantation, Saxo Bank Belgium, est dirigée par Géraud Missonnier, qui était depuis deux ans senior sales trader chez Saxo Banque France.En complément de son offre à destination des investisseurs particuliers, Saxo Bank propose aussi un programme de marques blanches (WLC - White Label Clients) aux établissements financiers autorisés à détenir les fonds de leur clientèle. Grâce à la technologie Saxo Bank, les clients des produits blancs peuvent offrir à leurs propres clients «une offre de trading unique», tout en conservant les attributs de leur marque, leur identité visuelle et leur logo, précise le communiqué.

La société de gestion nordique Skagen a recruté Geir Tjetland en tant que gérant de portefeuilles. Il fera partie de l’équipe gérant le fonds actions Skagen Vekst, aux côtés de Beate Bredesen et Ole Søeberg. Geir Tjetland travaillait entre 1996 et 2010 en tant que courtier actions, d’abord chez Handelsbanken Markets et puis chez ABG Sundal Collier à Oslo. Il rejoindra Skagen en janvier 2012.

Raiffeisen International Fund Advisory GmbH, la société de distribution de la société de gestion autrichienne Raiffeisen Capital Management, vient d’obtenir l’autorisation en Italie pour 12 nouvelles classes de parts de fonds obligataires déjà agréés dans le pays*. Plus précisément, il s’agit de classes de parts «super retail», aussi appelées «classes S». Elles se différencient des classes de part retail traditionnelles par leur structure de frais. Ainsi la commission de gestion est supérieure aux classes R mais le ticket d’entrée maximal est inférieur. Par ailleurs, sept des 12 classes de parts permettent la distribution d’un coupon. En Italie, Raiffeisen International Fund Advisory distribue 39 fonds dont 18 en actions, 3 diversifiés, 13 obligataires, 4 monétaires et un à rendement absolu. * Liste des fonds concernés :Raiffeisen Obbligazionario Fondamentale Globale (S)Raiffeisen Obbligazionario Europa HighYield (S)Raiffeisen Obbligazionario EuroCorporates (S)Raiffeisen Obbligazionario Mercati Emergenti (S)Raiffeisen Obbligazionario Europeo (S)Raiffeisen Obbligazionario Globale (S)Raiffeisen Obbligazionario Mercati Emergenti Valute Locali (S)Raiffeisen Obbligazionario Euro Breve Termine (S)Raiffeisen Short Term Strategy Plus (S)Raiffeisen Dynamic Bonds (S)Raiffeisen Obbligazionario Euro (S)

Raiffeisen International Fund Advisory GmbH, la société de distribution de Raiffeisen Capital Management, a obtenu l’autorisation de commercialiser en Italie 12 nouvelles classes de parts de fonds obligataires, rapporte Bluerating.

Une étude publiée mi-octobre par la plateforme de comptes gérés de Lyxor Asset Management, et reprise par Absolut

Les actifs des fonds de fonds européens pourraient croître de près de 7,5% par an au cours des prochaines années pour atteindre 673,3 milliards d’euros, soit près de 1.000 milliards de dollars, d’ici à 2015, selon l'étude annuelle de Cerulli sur le secteur («European Funds of Funds 2011").Les évolutions réglementaires et la tendance à l’externalisation auprès de gérants discrétionnaires devraient continuer à tirer la croissance du secteur sur tous les principaux marchés européens. La réforme du marché britannique (RDR, Retail Distribution Review) a déjà donné un coup de pouce au marché du conseil financier indépendant. Cela dit, la reprise de la collecte n’est pas encore au rendez-vous et l’on observe des différences notables dans l’Union européenne. En France, en Allemagne ou en encore en Espagne, c’est le canal de la distribution qui est à l’origine de la faiblesse de la collecte en raison notamment des efforts des banques pour renforcer leur matelas de fonds propres. Les fonds de fonds diversifiés tiennent encore le haut du pavé mais Cerulli observe une tendance nouvelle en faveur des portefeuilles dédiés aux marchés émergentes et aux actions internationales, relève Cerulli. Dans ces deux compartiments, les gérants fonds de fonds surperforment les single managers. Les fonds de fonds passifs mettent aussi la pression sur les fonds de fonds traditionnels et leur sructure de coûts, notamment outre-Manche, où Barclays et Seven Investment Management ont fortement collecté. Le développement des fonds d’ETF devrait se poursuivre, notamment en Allemagne où certaines sociétés de gestion ont déjà taté le terrain. «Ce qui est surprenant, c’est que tous les groupes nombreux qui proposent des mutual funds traditionnels et des ETF n’aient pas encore attaqué ce marché. Nous sommes convaincus que ce sera un nouveau champ de bataille», estime Yoon Ng, le principal analyste de l'étude.

Depuis le 27 octobre, NYSE Euronext Amsterdam cote cinq ETF* supplémentaires de la gamme Market Access de RBS. Cela porte à 150 le nombre total d’ETF admis à la négociation depuis le début de l’année sur les places européennes de NYSE Euronext, dont 122 cotations principales et 28 cotations secondaires.Les produits nouvellement traités sont tous de droit luxembourgeois et répliquent des indices MSCI.* RBS MA FRONTIER Code Isin LU0667622202 Indice : MSCI Frontier Markets TFE : 0,90 %RBS MA AFRICA exZALU0667622384MSCI EFM Africa ex South Africa0.85%RBS MA GCC exSaudiLU0667622111MSCI GCC Countries ex Saudi Arabia Top 50 Capped0,70 %RBS MA BRZ EUR HdgLU0667622541MSCI Brazil (ADR) EUR Hedged0,60 %RBS MA LTM EUR HdgLU0667622467MSCI EM Latin America (Brazil ADR) EUR Hedged0,65 %.

Le hambourgeois Andreas Brandt rejoint début novembre Bank Sarasin AG, filiale du bâlois Banque Sarasin & Cie, comme directeur des activités en Allemagne septentrionale et «fondé de pouvoir général». Il sera en outre chargé de développer les activités de private equity de la banque. Son supérieur hiérarchique sera Frank Niehage, président du directoire.L’intéressé se voit confier la direction des deux nouvelles succursales de Sarasin dans cette région, celle de Hambourg, qui ouvre en novembre et celle de Hanovre, qui doit être inaugurée au printemps 2012.Précédemment, Andreas Brandt présidait le comité de direction Credit Suisse Deutschland à Francfort depuis 2006.

Prudential Financial a annoncé avoir conclu un accord pour la vente de sa participation dans Afore XXI, S.A. de C.V., un gestionnaire privée de fonds de pension, à Banorte, une banque mexicaine. La vente devrait lui rapporter environ 200 millions de dollars. Elle devrait être finalisée avant la fin de l’année.

Le gestionnaire allemand UBS Real Estate Kapitalanlagegesellschaft mbH a indiqué récemment que le gel des remboursements du fonds immobilier offert au public UBS (D) 3 Sector Real Estate Europe (*) est prorogé d’un an jusqu’au 6 octobre 2012. Cette décision s’explique par le fait que la liquidité est insuffisante pour honorer en totalité les demandes de rachat tout en continuant l’exploitation de manière ordonnée. Le fonds affichait fin août un encours de 358,24 millions d’euros. (*) code Isin : DE0009772681

Le 29 septembre, le régulateur espagnol CNMV a enregistré les trois classes de parts (A, P et I) du fonds d’actions internationales du secteur de l’immobilier créé par GVC Gaesco le 29 juillet : le GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias.Ce produit géré par Josep Monsó peut investir soit directement en actions, soit en parts de REIT, et la durée de détention conseillée est de 7 ans. L’exposition aux pays émergents de la zone OCDE est plafonnée à 33 % et le risque devise à 30 %.L’indice de référence est le STOXX Global 1800 Real Estate Eur (price) et le portefeuille sera au minimum exposé à 85 % aux actions, ce qui signifie qu’il pourra contenir au maximum 15 % d’obligation de haute qualité.Caractéristiques Dénomination : GVC Gaesco Oportunidad Empresas InmobiliariasCodes ISIN : ES0143628008 (classe A)ES0143628016 (classe P)ES0143628024 (classe I)Commissions de gestion :classe A (retail) : 2,25 %classe P (à partir de 0,5 million d’euros) : 1,5 %classe I (plus d’un million d’euros) : 0,75 % Les commissions sont dégressives jusqu'à 0,05 % pour plus de 50 millions d’euros.

Les encours gérés en Espagne par les acteurs étrangers se situaient fin septembre aux alentours de 47 milliards d’euros. Cela représente environ 36,3 % de l’encours total des fonds espagnols de 129,48 milliards d’euros, selon l’association espagnole Inverco des sociétés de gestion qui s’appuie sur les données fournies par 21 gestionnaires étrangers.Les sociétés de gestion ayant communiqué leurs données géraient au 30 septembre un peu plus de 32,46 milliards d’euros, dont 5,22 milliards pour JPMorgan AM, 3,34 milliards pour BlackRock, 3,17 milliards pour Amundi Iberia, 2,6 milliards pour Franklin Templeton et 2,1 milliards pour BNP Paribas.Dans le groupe de tête, seul BlackRock affiche une collecte nette (de 25,3 millions) pour le troisième trimestre. JPMAM subit des sorties nettes de 540,2 millions, Amundi Iberia s’allège de 251,5 millions, Franklin Templeton a supporté des remboursements nets de 158,8 millions et BNP Paribas a accusé des rachats de 182,2 millions d’euros.

Selon Expansión relayée par Funds People, le Banco Popular a externalisé sa conservation et son activité de règlement sur les valeurs espagnoles et internationales d’une valeur de marché de plus de 50 milliards d’euros à BNP Paribas Securities Services (BNPP SS). Jusqu'à présent, la banque espagnole utilisait les services de RBC Dexia.Bien que le processus de fusion entre les deux banques espagnoles ne soit pas encore bouclé, il semble que BNPP SS obtiendra aussi le mandat de conservation et de règlement pour le compte de Banco Pastor, ce qui représentera un volume supplémentaire de 5 milliards d’euros.

Pour les neuf premiers mois de 2011, le bénéfice net dégagé par les fonds d’investissement du groupe Santander a chuté de 58,6 % sur janvier-septembre, à 23 millions d’euros, tandis que celui des fonds de pension baissait de 14,3 % à 7 millions d’euros.L’encours total à fin septembre ressortait à 114 milliards d’euros, soit 8 % de moins qu’en juin et 4 % de moins qu’un an plus tôt. Cette contraction est essentiellement imputable à la baisse des marchés ainsi qu'à la récente dépréciation des monnaies latino-américaines.Les actifs gérés de manière traditionnelle représentaient 111 milliards d’euros (- 2 % en un an). Sur ce total, 90 % proviennent des quatre grands marchés que sont le Brésil, le Royaume-Uni, l’Espagne et le Mexique.Le groupe Santander dans son ensemble affiche pour janvier-septembre un bénéfice net en baisse de 12,8 % à un peu plus de 5,3 milliards d’euros, Ce montant tient compte des 620 millions d’euros du fonds créé au deuxième trimestre pour couvrir d'éventuelles réclamations liées à la vente d’assurances de protection des paiements au Royaume-Uni.Pour les neuf premiers mois de l’année, le coefficient d’exploitation s’est détérioré à 44,3 % contre 42,9 %.

Les fonds souverains ne dépendant pas de revenus sur les matières premières prennent de plus en plus de poids face aux fonds souverains plus traditionnels liés à l'évolution d’une ou de plusieurs matières premières comme le fonds norvégien, selon une étude que vient de publier PwC («The impact of Sovereign Wealth Funds on economic success»).Les actifs de ces fonds souverains «hors matières premières» représentent désormais quelque 40% de l’ensemble des actifs des fonds souverains, selon PwC qui estime que ces fonds devraient continuer de progresser, financés notamment par des excédents commerciaux ou budgétaires. L'étude évoque en outre une évolution des types de matières premières finançant les fonds souverains, avec par exemple l'émergence du lithium.

Les actifs sous gestion de Lazard s’inscrivaient au 30 septembre à 135,8 milliards de dollars, en recul de 16% par rapport à fin juin 2011 et 5% par rapport à fin septembre 2010, a indiqué la société dans un communiqué publié le 27 octobre. Cette évolution reflète pour l’essentiel des effets marchés et change négatifs. En outre, le troisième trimestre a donné lieu à une décollecte nette de 1,1 milliard de dollars.Malgré ce recul des encours, les revenus du pôle gestion d’actifs ont progressé au troisième trimestre de 4% à 216,7 millions de dollars. Sur neuf mois, ils affichent même une hausse de 17% à 678,4 millions de dollars.Le résultat net trimestriel de Lazard a reculé de 15% à 52,9 millions de dollars. Sur neuf mois, le résultat net s’inscrit à 177,2 millions de dollars contre 176,6 millions.

Pour l’exercice clos le 30 septembre 2011, Franklin Resources (Franklin Templeton Investments) a déclaré le 27 octobre un bénéfice net en hausse de 33 % à 1.293,6 millions de dollars contre 1.445,7 millions pour les douze mois à fin septembre 2010, pour une hausse de 22 % des recettes d’exploitation à 7.140 millions de dollars contre 5.853 millions. La marge d’exploitation s’est améliorée à 37,3 % contre 33,5 %.Les actifs sous gestion à fin septembre ressortaient à 659,9 milliards de dollars, soit à 2 % au-dessus du niveau atteint un an auparavant (644,9 milliards). Les souscriptions nettes ont atteint 36,4 milliards de dollars en un an tandis que les acquisitions apportaient 12,5 milliards, mais la baisse des marchés a prélevé un tribut de 30,5 milliards de dollars.Pour juillet-septembre 2011, les encours ont chuté de 10 % par rapport aux 734,2 milliards fin juin. Cette contraction de 74,3 milliards est imputable à 87,6 milliards de dollars d’effet de marché négatif.

Durant le premier semestre de l’exercice au 31 mars, Legg Mason Inc a réalisé un bénéfice net de 116,6 millions de dollars contre 123,3 millions pour la période correspondante de 2010-2011, dont 56,7 millions de dollars pour juillet-septembre contre 60 millions pour avril-juin et 75,3 millions pour le troisième trimestre calendaire de 2010.A fin septembre, les actifs gérés ressortaient à 611,8 milliards de dollars, soit 8 % de moins que fin juin (662,5 milliards), ce qui s’explique par un effet de marché et un effet de change négatifs de 32,9 milliards de dollars et des sorties nettes de 17,6 milliards de dollars. Ces remboursements nets ont été respectivement de 8,8 milliards de dollars pour l’obligataire, de 5,7 milliards pour les fonds d’actions et de 3,1 milliards pour les fonds monétaires.Toujours au 30 septembre, l’obligataire représentait 58 % des actifs gérés, contre 24 % pour les actions et 18 % pour le monétaire. De plus, Legg Mason précise que 63 % des encours étaient gérés pour le compte de clients américains.Par rapport au 30 septembre 2010 (673,5 milliards de dollars), les encours ont diminué de 9 %.

Les fonds d’investissement britanniques ont enregistré au mois de septembre une collecte nette de 568 millions de livres, selon les dernières statistiques communiquées par l’Association britannique de la gestion financière (IMA). Il s’agit du montant le plus faible observé depuis octobre 2008, très en retrait par rapport à la moyenne mensuelle de 2,1 milliards de livres sur les douze derniers mois.Pour l’ensemble du troisième trimestre, la collecte nette s'élève à 2,6 milliards de livres contre 7,5 milliards de livres au troisième trimestre 2010. Les actifs sous gestion totalisaient 546,7 milliards de livres à fin septembre, en recul de 3% par rapport au mois d’août. En septembre, les obligations ont eu la préférence des investisseurs avec une collecte nette de 333 millions de livres, en deçà toutefois de la moyenne mensuelle de 407 millions de livres pour les douze derniers mois. La collecte du trimestre s’inscrit à 803 millions de livres contre 3 milliards de livres au troisième trimestre 2010. Les fonds d’actions ont en revanche subi une décollecte de 175 millions de livres en septembre. Sur les trois mois à fin septembre, la collecte nette s'élève à seulement 227 millions de livres contre 1,8 milliard de livres au troisième trimestre 2010.

Thames River (groupe F&C) va fermer son fonds Thames River Absolute Return, géré par Ken Kinsey-Quick et James Rous, en raison d’un manque d’intérêt. Ce produit avait été lancé début 2010. Il s’agissait d’un fonds Ucits III de fonds Ucits à rendement absolu, choisis par l’équipe de fonds de fonds alternatifs dirigée par Ken Kinsey-Quick. «A l’époque, nous pensions qu’il y aurait de la demande pour un tel produit de la part d’investisseurs qui souhaitaient une approche différente à un investissement dans un fonds pur de hedge funds, souvent basés aux Caïmans», explique Thames River. Mais «les encours du fonds n’ont pas décollé depuis le lancement il y a trois ans» et aucune souscription importante n’est attendue, explique Thames River dans un communiqué.Les investisseurs seront remboursés le 18 novembre. En attendant, l’équipe multi-alternatives de Thames River continuera à gérer ses autres produits, dont le Hedge+, le Warrior et le Sentinel.Plusieurs autres sociétés de gestion ont lancé ces dernières années des fonds de fonds Ucits III.

Le groupe américain SEI, notamment spécialisé dans la gestion fiduciaire, a indiqué avoir développé de façon significative son activité de gestion fiduciaire outre-Manche avec la prise en charge au cours des douze derniers mois de onze nouveaux clients pour une collecte de plus de 765 millions de livres.Les actifs sous gestion fiduciaire de SEI dans le monde s'élèvent désormais à 32,5 milliards de livres. Les actifs sous gestion de SEI se montent à 151 milliards de dollars, les actifs sous administration à 244 milliards de dollars.

Le présent appel à projet porte sur la sélection du gestionnaire du fonds pour le financement de l’amorçage pour les jeunes entreprises innovantes issues des territoires sur lesquels opère la Chambre de commerce et d’industrie de Paris (CCIP) ou en relation avec les institutions d’enseignement de la CCIP. Cette sélection via l’appel à projet vise à s’assurer que le gestionnaire du fonds s’appuie sur une équipe professionnelle dûment agréée, expérimentée en amorçage, pérenne, dont les pratiques sont conformes aux standards du marché et qui respectent les normes professionnelles, notamment celles édictées par l’AFIC. Le Centre d’entrepreneuriat et d’innovation d’HEC Paris souhaite favoriser la création d’un fonds d’amorçage (au sens de premier investissement) pour de jeunes entreprises issues de la communauté CCIP. Ce fonds sera créé en partenariat avec une société de gestion expérimentée en matière de capital risque et d’accompagnement des jeunes entreprises innovantes. D’une durée de 10 ans, ce fonds devrait totaliser au minimum 6 Meuro(S). La philosophie du fonds devra investir pour des tours de table en amorçage nécessitant des tickets modérés ou de co-investir avec d’autres fonds d’amorçage, des business angels et/ou des sociétés de capital-risque. Pour lire l’avis complet: cliquez ici

Un mandat de manager fiduciaire en ce qui concerne des décisions relatives à la gestion des actifs financiers de l’ASBL: Lot nº: 1 Services de base Description succincte: cf cahier des charges Lot nº: 2 Services complémentaires Description succincte: cf cahier des charges Pour lire l’avis complet: cliquez ici

Due to growing demand from Belgian clients, the Danish Saxo Bank on 27 October officially opened a branch office in Brussels, in order to offer direct local access to 25 financial markets and to a wide range of financial products. The new office, Saxo Bank Belgium, is led by Géraud Missonnier, who for two years had been senior sales trader at Saxo Banque France.As a complement to its range aimed at retail investors, Saxo Bank is also offering a white-label clients (WLC) program to financial institutions that are permitted to hold funds on behalf of their cleints. Through Saxo Bank technology, clients of these white-label products can offer clients of the businesses “a single trading range,” while retaining the attributes of brand, visual identity and logo, a press release stresses.

British investment funds in the month of September posted net inflows of GBP58m, according to the most recent statistics from the British investment management association (IMA). This is the lowest level observed since October 2008, far down compared with the monthly average of GBP2.1bn over the past twelve months. For third quarter as a whole, net inflows totalled GBP2.6bn, compared with GBP7.5bn in third quarter 2010. Assets under management totalled GBP546.7bn as of the end of September, down 3% compared with the month of August. In September, bonds were the preferred investment for clients, with a net inflow of GBP333m, still above a monthly average of GBP407m in the past twelve months. Inflows for the quarter totalled GBP803m, compared with GBP3bn in third quarter 2010. Equity funds, however, have seen an outflow of GBP175m in September. In the three months to the end of September, net inflows totalled only GBP227m, compared with GBP1.8bn in third quarter 2010.

Thames River is to close its Absolute Return fund, managed by Ken Kinsey-Quick and James Rous, because of a lack of interest."The Fund was launched in early 2010 as a UCITS III fund to invest in a portfolio UCITS absolute funds picked by the well established and highly regarded Thames River funds of alternative funds team headed up by Ken Kinsey-Quick. At the time we believed there would be demand for such a product from investors who wanted a different approach to investing a pure fund of, typically Cayman Islands based, hedge funds. More and more well established hedge fund managers were launching UCITS absolute return funds at the time», explains Thames River.But «since launch the Fund hasn’t grown in size and there is no evidence of substantial interest on the horizon. The directors of the fund have therefore decided to close it».In accordance with the provisions of the Company’s Articles of Association, the directors have given shareholders notice of their intention to redeem all of the shares of the fund on the dealing day falling on 18 November 2011 and in due course the fund will be closed.

Raiffeisen International Fund Advisory GmbH, la société de distribution de Raiffeisen Capital Management, a obtenu l’autorisation de commercialiser en Italie 12 nouvelles classes de parts de fonds obligataires, rapporte Bluerating.

Raiffesisen International Fund Advisory GmbH, the distribution arm of the Austrian asset management firm Raiffeisen Capital Managemnet, has got a license in Italy to sell 12 new classes of shares in bond funds* which are already approved for sale in the country. The new share classes are “super retail” shares, also known as “class S.” They differ from traditional retail shares in the structure of their fees. Management commission is higher than for R-class shares, but the maximal front-end fee is lower. Seven of the 12 share classes allow for a coupon to be distributed. In Italy, Raiffeisen International Fund Advisory sells 39 funds, of which 18 are equities, 3 balanced, 13 bonds, 4 money market and 4 absolute return products. *The funds are the following: Raiffeisen Obbligazionario Fondamentale Globale (S)Raiffeisen Obbligazionario Europa HighYield (S)Raiffeisen Obbligazionario EuroCorporates (S)Raiffeisen Obbligazionario Mercati Emergenti (S)Raiffeisen Obbligazionario Europeo (S)Raiffeisen Obbligazionario Globale (S)Raiffeisen Obbligazionario Mercati Emergenti Valute Locali (S)Raiffeisen Obbligazionario Euro Breve Termine (S)Raiffeisen Short Term Strategy Plus (S)Raiffeisen Dynamic Bonds (S)Raiffeisen Obbligazionario Euro (S)

Assets in European funds of funds may increase by nearly 7.5% per year in the next few years, to EUR673.3bn, or nearly USD1trn by 2015, according to the annual Cerulli study of the sector (“European Funds of Funds 2011.”) Regulatory changes and a trend towards outsourcing to discretionary managers are expected to continue to drive growth in the sector in all the major European markets. Reforms on the British market (the Retail Distribuion Review, or RDR) have already given a boost to the independent financial adviser market. However, a rebound in inflows is not necessarily on the cards, and there are significant divergences within the European Union. In France, Germany and Spain, the distribution channel is the cause of weak inflows, largely due to efforts at banks to strengthen their owners’ equity cushioning. Diversified funds of funds remain the top shelf, but Cerulli has observed a new movement in favour of portfolios dedicated to emerging markets and international equities, Cerulli reports. In these two categories, fund of fund managers outperform single managers. Passive funds of funds are also putting pressure on traditional funds of funds and their cost structures, particularly in the United Kingdom, where Barclays and Seven Investment Management have posted strong inflows. The growth of ETF funds will continue, largely in Germany, where some asset management firms have already made their entries. “What is surprising is that all of the many groups which offer traditional mutual funds and ETFs have not yet attacked this market. We are convinced that it will become a new battlefield,” says Yoon Ng, the chief analyst on the study.